来源：国投安信期货研究院
作者：李云旭
8月以来原油价格弱势运行，重回7月低点附近，各大原油期货走势有所分化，上海原油期货因仓单压力减弱以及国内炼厂开工率相对坚挺支撑明显，走势偏强，WTI原油期货在终端需求疲软及持续抛储压力下商业库存有所累积，走势偏弱。在7月6日《原油：边际趋弱但难言转势》中我们提到了供需层面一定程度的边际转弱，油价短期承压，但在供应确认加速释放前市场对库存拐点仍难达成一致预期，油价高位多空争夺预计仍将焦灼，尚难言彻底转势向下。从最近一个月的演化来看，宏观情绪对油价仍有拖累，但在欧佩克+决议谨慎增产，欧盟对俄制裁预期难被证伪的背景下，持续下行驱动仍较为有限。
供应预期的摇摆仍是常态，俄油海运出口前景不明
8月9日，俄罗斯石油管道运输公司称，乌克兰方面自8月4日起已经停止将过境乌克兰的俄罗斯石油通过友谊管道南线输送给匈牙利、斯洛伐克和捷克，市场消息称原因是欧盟制裁导致俄罗斯石油运输公司未能支付服务费用。从实际的影响量来看，友谊管道南线常规输油量约35万桶/日，规模相对有限，但对于匈牙利等欧洲内陆国家来说，俄罗斯管道油是其最主要的是原油来源，这也是在欧盟对俄第六轮制裁中对相关国家进口自俄罗斯的管道油予以豁免的原因，目前俄罗斯、匈牙利方面表示正在谈判研究解决方案，预计短期内得以恢复的概率较大。同时也应注意到，俄乌冲突以来俄罗斯出口至欧洲的管道天然气数量不断下滑且波动放大，并不排除其将能源作为反制裁工具的可能，虽石油市场并未出现俄罗斯对欧洲的主动断供，但近期友谊南线的中断也为地缘冲突下俄油出口的稳定性再次敲响警钟。近期俄罗斯海运原油出口量仍较为稳定，但欧美关于对俄油出口限价等措施并无实质进展，在后期欧盟对俄罗斯海运石油制裁豁免期限逐步临近的背景下，供应预期的摇摆仍是常态，基准预期下明年俄油出口降量预计难以避免。
相较而言，欧佩克+增产速度放缓，后期或已不是供应端预期偏差的主要来源。上周欧佩克+召开第31届部长级会议，决定9月协议产量环比增加10万桶/日，并特别强调了当前剩余产能有限，需要谨慎增产以应对超预期的供应中断。由于6月会议中已将原定于9月增产的43.2万桶/日配额提前至7至8月，因此9月产量市场存在一定分歧，会议结果公布后油价盘中一度走高但并未成为持续驱动。欧佩克+9月产量目标为.5万桶/日，离其本轮增产的基准量.5万桶/日差距约万桶/日，除去俄罗斯增产空间后仅剩万桶/日，后续缓慢增产概率较大。
需求旺季不旺，但边际利空有限
宏观层面衰退预期引发的长期需求担忧仍在施压油市，微观层面看，EIA周度数据显示美国单周汽油表观消费由.5万桶/日回落至.1万桶/日，与去年同期约万桶/日水平相比差距明显。但从原油的需求周期来看，由于目前仍处全球疫情管控措施放松后的出行活动恢复周期，与其他工业品有一定错配，目前海外航煤需求恢复趋势仍在持续，22-23年石油需求年增速万桶/日以的上预期难被扭转，短期担忧主要体现在疫情反复以及高油价对欧美汽油消费的负反馈，但从汽油裂解价差的迅速下滑来看，价格对季节性弱势的交易或已相对充分，后期边际利空相对有限。
行情展望：不趋势看空， 长期来看，油价转势向下需供应利空兑现进而交易库存拐点预期。从近期利空因素的持续性上看，微观层面汽油旺季不及预期难以被持续交易，而伊核谈判前景的预期交易或仍延续摇摆态势。从基准预期来看下半年暂不具备大幅累库的基础，美国商业库存的累积主要驱动在于战略石油储备的释放，整体油品低库存背景下尚不支持趋势性看空，价格仍以高位宽幅震荡看待。
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