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作者：懒人养基
来源：雪球
01概述
QDII是QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS（合格境内机构投资者）的缩写，QDII基金是指在国内设立，经国家有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。
和QFII（QUALIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORS合格境外机构投资者）一样，QDII是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排：个人投资者不能直接投资海外证券市场，但通过借道机构发行的QDII基金可以实现这一目的。
从投资标的来看，QDII基金分可分权益（股票）基金、债券基金和商品基金；从投资理念和策略来看，QDII也有主动基金和指数基金的区分。
截至年5月31日，国内公募基金共有QDII股票型基金只（同一基金不同份额合并计算，下同），QDII混合型基金42只，QDII债型基金26只，QDII-FOF10只，QDII-另类投资基金（主要是商品基金）17只，资产规模约亿元，约占全部公募基金存量规模的1%。
截至年5月31日，运作QDII基金的公募基金公司共35家。
以管理规模排序，前五大管理人分别是易方达基金、华夏基金、广发基金、博时基金和富国基金，管理规模分别是.82亿元、.00亿元、.73亿元、.32亿元和.32亿元。
而从QDII产品数量来看，前五大管理人分别是易方达基金、华夏基金、广发基金、嘉实基金和华安基金，旗下QDII基金分别有20只、19只、13只、12只和11只。
从投资方向来看，绝大部分QDII基金主要投资港股和美股，投资其他国家和地区的QDII基金很少。
而在所有QDII基金中，又以投资中国在海外上市的核心资产中概互联网类基金最受投资者青睐。
不同市场并不是齐涨共跌的特征，也为我们利用QDII通过跨市场进行资产配置、平滑波动提供了可能。
02
主要的QDII基金类型
1、投资港股和美股的宽基指数基金
跟踪恒生指数的基金明细如下表。
跟踪标普的基金：
跟踪纳斯达克的基金：
以下是跟踪恒生中国企业指数、恒生中小型股指数、标普等权指数等宽基指数的基金明细。
2、投资港股和美股的科技、互联网指数或主题基金
跟踪中概互联系列指数和恒生互联网科技业指数的基金：
跟踪恒生科技指数的基金：
跟踪中美互联网指数的基金：
以下是跟踪其他科技互联网指数的基金和部份投资科技互联网行业的主动基金。
3、投资港股、美股为主的其他行业主题基金
主要是投资医药生物和消费主题的行业指数或主动基金，还有新能源、红利和教育主题基金，详见下表。
4、投资其他国家和地区的宽基指数基金或主题基金
目前主要有跟踪日经指数、德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时指数的基金，以及投资越南和印度的主题基金。除了越南主题基金外，其他规模都不大。
5、投资以港股和美股为主的宽基权益类主动基金
截至年5月31日，投资海外的权益类主动基金近只（含A、C份额及外币计价份额），下表是规模在1亿元以上的部分宽基权益类QDII主动基金明细。
管理规模靠前的基金经理分别是易方达基金张坤，富国基金张峰、宁君，广发基金李耀柱，国富基金徐成，华夏基金李湘杰、刘平，嘉实基金胡宇飞、张自力，南方基金黄亮、王士聪、能潇雅，万家基金黄兴亮，景顺长城基金周寒颖，等等。
6、投资外币债券的基金
投资QDII债基的难度要比投资国内债基大得多。
大部分外币（主要是美元）债券的收益率本身就很有限，如果投资QDII债基人民币份额，汇率的影响是非常大的。有时候汇率的波动远大于外币市场利率的波动，尤其在人民币处于升值周期，外币债券的收益有可能还不够人民币升值造成的耗损。
当然人民币汇率是双向波动的，在人民币贬值周期，持有QDII债基人民币份额又是有利的。
总体来说QDII债基人民币份额会因为汇率变化而放大净值的波动幅度，持有体验是不太好的。
如果有长期持有外币的需要，可以考虑投资QDII基金外币份额，它的净值不受人民币汇率变化的影响，持有体验会更好一些。
单纯出于人民币保值或大类资产配置的需要，国内的债基应该是更好的选择。
下表是资产规模大于1亿元的部分QDII债基明细。
7、投资海外商品资源类基金
1）、综合商品基金
目前仅有的四只综合商品基金银华抗通胀主题、信诚全球商品主题、国泰大宗商品和博时抗通胀增强回报都是QDII基金，而且是投资海外多只、多类型商品基金的FOF。
它们按一定的比例投资原油基金、黄金基金、农产品基金、金属基金等子基金，来获取超越比较基准的收益率。
其中银华抗通胀主题和信诚全球商品主题的业绩比较基准是高盛商品指数（GSCI），该指数包括24种商品：6种能源产品、5种工业金属、8种农产品、3种畜牧产品和2种贵金属，每种商品的权重每年调整一次。它最显著的特点是其对能源价格赋予很高的权重，能源行业占了该指数75%的权重。所以银华抗通胀主题和信诚全球商品主题虽然也是综合类商品基金，但也大体等同于原油基金了。
四只基金都成立于-年，至今都超过了10年。三只基金的初始单位净值都为1元，10多年过去了，截至直6月29日，银华抗通胀主题、信诚全球商品主题、国泰大宗商品和博时抗通胀增强回报的单位累计净值分别是0.元、0.元、0.元和0.元。
这还是在刚刚经历了一轮商品大牛市的情况下的累计回报，如果从一开始就持有它们，最好的一只累计亏损21.70%，最差的一只直接“膝盖斩”。可见，仅从年以来的十多年来看，此类商品基金是起不到抗通胀和保值作用的。投资此类商品基金有难度，至少不适合傻傻持有。
2）、原油基金
目前的原油基金全部是投资海外原油子基金的FOF型基金。除了易方达原油、南方原油、嘉实原油外，国泰大宗商品、银华抗通胀主题和信诚全球商品主题三只综合商品基金因为原油子基金持仓超过75%，我也把它们同时列在原油基金里了。
此类原油基金有几个特点：
一是母基金和子基金管理费双重收取，长期耗损不容忽视；
二是QDII基金净值还会受到汇率波动的影响，如果人民币升值则此类原油基金人民币份额的收益会缩水；
三是原油QDII基金有一个损耗也不小，那就是子基金原油期货多头持仓的移仓，也就是多头持仓到期之前要换仓到新的合约上去，而商品期货天然升水（期限更远的合约更贵）。商品期货升水的道理很简单：因为商品有仓储成本，你要在未来通过期货获得实物就省去了仓储成本和提前购买实物资金占用的成本。
所以每移仓一次就有一次损耗。我们看到原油价格涨起来了，但原油基金的涨幅落后不少。也就是说，在40美元左右买的原油QDII，等原油重新涨回到40美元的时候，你会发现它可能还远远没有回本，可能需要等到50美元甚至更高才能实现盈亏平衡。
①原油价格大幅波动是常态
原油是与我们生产生活最息息相关的大宗商品之一，却也是价格波动最大的大宗商品。
年4月原油负值交割的“奇迹”记忆犹新，此后一路上涨：年底布伦特原油突破50美元；年继续高歌猛进，10月份突破80美元之后略有调整；进入年后继续强势上行，2月份突破了90美元大关。
年2月23日突发的俄乌冲突给不断上涨的原油加了一把火，布伦特原油价格短短几天连续冲破和美元大关。
情绪真是一个莫名其妙的东西，原油负值交割时，人们悲观到极点；而原油的不断大涨却让人情绪亢奋、趋之若鹜。
年3月2日，嘉实原油（QDII-LOF）和易方达原油（QDII-LOF）收盘价相较上日净值分别溢价10.63%和9.42%。
原油基金交易再次出现亢奋。通常原油的这种大涨会有一段趋势性行情，但从过往历史来看原油很难长期维持高位。
②从原油供需基本面看原油价格走势
我们来看全球石油储量及供求基本面。
1）、根据BP公司发布的《BP世界能源统计年鉴》数据，-年，全球石油探明储量整体呈上升趋势，但整体储量变化并不明显。
年，全球石油探明储量为亿桶，与年相比上升了2.81%。
年全球静态储产比53.70，相当于如果没有新的探明储量还可以开采53.70年。
作为不可再生资源，一边开采、一边勘探，这么多年来并没出现探明储量下降反而微升的局面，总体来说储量较为充足。
2）、年全球石油产量.1万桶/天，全年产量大约.62亿桶，，近10年石油产量年均增幅为0.61％。
年全球石油消费为.7万桶/天，全年消费.94亿桶，近十年年均增长0.2％。
从供需情况来看，全球生产增速高于消费增速，总体能够实现供需平衡。
3）、据EIA（美国能源信息署）原油供需数据，年全球原油市场总供给万桶/天，总需求为万桶/天，供需缺口达到万桶/天。
这是年以来油价持续上涨的主因。同时也是年油价持续下降后各产油国达成限产协议主动减产的结果。
4）、年，随着OPEC增产和美国产量逐渐恢复，以及需求增速减缓，全球原油供需缺口将会收窄并转向宽松。
根据EIA对全球原油供需的预测，年原油产量预计增至1.亿桶/天，原油需求预计增至1.亿桶/天，年全球原油供给过剩约达万桶/天。
在通胀压力不断增加的情况下，美联储缩表和加息动作将使流动性持续收紧，原油金融溢价将有所回落。
叠加原油基本面边际转弱预期，年油价运行中枢存在下行预期。
5）、中长期视角，在碳中和背景下，化石能源需求将不断降低，新能源、清洁能源替代是大趋势；因而原油基本面转弱，油价下行可能是大趋势。
但需求替代仍需要相当长一段时间来兑现，如果供给端减量过快，短期也可能出现阶段性供需失衡的局面，从而推升油价。
所以，原油价格仍然存在大起大落的、无规律的周期循环。
6）、突发的地缘冲突可能会加剧供需失衡局面，对油价造成短期扰动，但并不会从根本上改变全球原油供需基本面。
综上所述，原油供求基本面不支持原油价格长期走强，也不支持油价长期维持在高位运行。
我们来看看年至年的原油价格走势图。
如前所述，虽然油价中短期走势与全球美元流动性高度相关，存在金融折溢价问题，但油价的长期走势受控于供需基本面：近十年产量平均增速0.61%，大于消费平均增速0.20%。
所以，从年以来，一直到年4月，油价实际上是处于长期下降通道里的。
③从原油基金过往回报表现看原油基金如何投资
以年6月29日作为统计终点，年成立的银华抗通胀主题和信诚全球商品主题（业绩比较基准标普商品指数原油占比75%），年成立的国泰大宗商品（业绩比较基准国泰大宗商品配置指数未查到原油占比，但基金年一季报披露的子基金中原油基金占比超过90%），超过10年了仍然亏损严重，年4月份的时候更是亏损超过50%。
年成立的原油基金易方达原油和南方原油是盈利超过了30%，但在年底仍然还是亏损的。
而年成立的嘉实原油稍好一些，成立以来的盈利达到了63.21%，如果扣除年以来的涨幅58.35%（截至6月29日），截至年底的盈利也就所剩无几了。
无论是投资于年和年，还是投资于年和年，想要实现盈利都没那么容易。
以主要投资原油子基金的国泰大宗商品为例，年5月3日成立时，布伦特原油价格为.08美元，基金成立成净值为1元；到了年3月4日，布伦特原油价格为.05美元，为初始成立时的.70%，但国泰大宗商品年3月4日的累计单位净值为0.，仅为初始净值的44.80%。
简单比较就知道，国泰大宗商品的损耗超过了净值的一半多，合约移仓和基金管理费的长期耗损以及人民币长期升值带来的负面影响，由此可见一斑。
过去有一种观点认为，北美页岩油的开采成本大约在50美元左右，这也是业界公认的油价盈亏线，所以油价不太可能长期停留在50美元以下。
换言之，油价低于50美元就可以抄底。
但现在看来，如果用我们现有的QDII产品抄底，这个确定性是不够的。
一方面有移仓损耗，另一方面有外汇额度不够导致限购甚至停止申购低位买不够仓位的问题。
这样看来比较安全的“抄底”原油的时机应该在40美元以下，而且一定以半年左右定投周期来给这种“抄底”保个险。
但是，如果考虑国家乃至全世界双碳目标对未来原油需求的影响，前面的抄底逻辑可能也要与时俱进，油价真到了40美元可能还得斟酌斟酌。
8、投资海外黄金及贵金属的基金
一类是投资海外黄金ETF的FOF基金，以伦敦金经汇率调整后的价格收益率为比较基准；另一类是50%资产投资海外黄金ETF、50%资产投资海外黄金矿业股票指数基金的准商品型FOF基金。
各类黄金基金明细详见下表。
虽然国内金价与国际金价大体上是同步的，但FOF基金一方面是主动管理型基金，另一方面管理费是双重收取的，再加上QDII基金净值受汇率波动的影响，所以不同的黄金基金回报会有一些差别。
我们来看看成立时间较长的几只不同类型的黄金基金的回报情况。
很明显，黄金ETF近三年和近五年的回报好于QDII型黄金FOF；分年度看，从年以来仅年和年QDII型黄金FOF回报略好于黄金ETF。从三年和五年累计回报来看，它们的回报差大体上就相当于管理费的差别：国内黄金ETF管理费率一般为0.50%，黄金FOF管理费率为1.0%，再加上子基金海外黄金ETF管理费率0.4-0.5%，每年黄金FOF的管理费率要高出1%左右。
而同时投资海外黄金ETF和黄金矿业股票指数的黄金主题基金，其波动率更大，回报反而不如单纯的黄金商品基金稳定。
因此，国内黄金ETF应该是更好的商品黄金投资品种。
从黄金历史价格走势看黄金基金如何投资
西方的经典投资著作一般主张以配置的形式将黄金作为一种重要的大类资产长期持有，利用黄金与股票、债券等其他大类资产低相关性的特征，在其他资产表现不佳时起对冲作用。
比较有代表性的是哈利·布朗的永久投资组合，该组合中黄金配置比例为25%。组合细节来自克雷格·罗兰所著的《哈利·布朗的永久投资组合:无惧市场波动的不败投资法》。这个永久投资组合的具体配置比例是：25%的权益（股票）资产+25%的长债+25%的黄金+25%的现金、超短债。投资方法是长期持有，偏离过大以后做一次动态再平衡。
另一个知名度更高的是瑞·达利欧的全天候组合，该组合中黄金占比7.50%。托尼·罗宾斯在他所著的《钱，七步创造终身收入》中给出全天候组合的具体配置比例是：长期国债40%+中期国债15%+股票30%+7.5%的大宗商品+7.5%的黄金。投资方法是长期持有，每一到两年做一次动态再平衡。
说实话，刚看完这些著作的时候，深深被“永久”和“全天候”这样非常“懒”的理念所打动，对各种大类资产作了较为深入的了解，并做了一些回测，我的结论是：除非买入成本很低，否则黄金和商品可能并不太适合长期持有不动。
换言之，黄金并不具备长期配置价值，更不适合买入后傻傻持有，逢低买入之后需要适时止盈。
首选，在我的观念中，黄金与其它大宗商品一样并不是生息资产，因此只有交易价值。
而最重要的是，我分析了黄金过去几十年的价格走势，黄金涨起来会很“疯”，但与此同时黄金几年、甚至十几二十年不涨也是可能的事。
自-年布雷顿森林体系解体以来，黄金从“官价”一盎司35美元到年12月31日的.60美元，50年涨了52倍，年化收益率高达8.23%，但如果分解为5个10年，年化收益率分布是这样的：
-年，自35美元涨到.30美元，年化收益率高达32.67%。当然这一阶段非常特殊，经历了布雷顿森林体系解体和第二次石油危机，黄金价格是涨幅最大的10年。
-年，自.30美元下跌至.20美元，十年间跌幅高达33.33%。
-年，自.20美元下跌至美元，十年间下跌31.00%。-年20年间，黄金不仅没有上涨，还下跌了54%。
-年，自美元上涨至.10美元，十年间涨幅.46%，年化收益率高达17.98%。
-年，自.10美元上涨至.10美元，十年间涨幅33.35%，年化收益率仅2.92%。
以国内成立最早、目前也是规模最大的黄金ETF——华安黄金ETF（）来看，自年7月18日成立以来截至年6月30日累计收益率为44.03%，年化收益率为4.16%，大体相当于纯债基金的水准，但成立以来最大回撤为23.83%，远高于同期纯债基金指数最大回撤3.30%。
而基金成立于年7月18日，算是赶上了一个相对低点，因此成立以来的业绩还比较好看。-年的8年中6年实现正收益，只有2年负收益，年以来截至5月13日涨幅6.50%，在年以来的股票大跌的环境中表现亮眼。
所以黄金ETF长期持有的效率可能并不高，它应该更适合逢低定投买入、达到一定目标收益率后止盈。
我自己的做法是在月K线跌入顾比均线长期均线组时分批小仓位（总投资5%以内）买入，持有达到一定绝对收益目标时清仓止盈。
当然，黄金价格受重大地缘事件驱动，也可能出现短期涨幅很大的情形。
当前，世界处于“百年未有之大变局”中，国外高通胀预期、逆全球化、地缘政治持续紧张，更有激进的论调认为全球货币体系有可能重构，未来数年黄金和商品仍然是非常好的投资选择。
如果自己经常为国际事件刺激而惊惶不安，逢低小仓位布局一部分黄金长期持有，说不定也是不错的选择。
万一黄金未来几年还能给人带来惊喜呢？谁也说不准。
9、以美国市场为主的海外REITS
跟踪海外（以美国为主）REITS指数的QDII型REITS，类似FOF，是投资海外REITS的REITS。有跟踪海外REITS指数的指数型REITS，也有主动管理型REITS。此类REITS属于契约型开放式基金，可以在场外申购和赎回。
截至年6月30日，QDII型REITS明细详见下表。
全部6只QDII型REITS自成立以来至年6月30日的年化收益率为2.32-6.27%，时间跨度为4-11年。巧合的是，两只主动管理型REITS鹏华美国房地产、诺安全球房地产年化收益率是垫底的。
当然这一收益率数据是在年上半年出现15-21%的跌幅情况下计算的（鹏华仅跌7.98%除外），如果是在年底计算，年化收益率还能增加1个多百分点，这样指数型REITS的年化收益率能到6-7%的样子，比纯债基金稍强，但回撤就比纯债基金大太多了。此类REITS的性价比是不太好的。
03
汇率变动对投资QDII的影响
与投资A股基金不同的是，投资QDII基金需要考虑汇率的影响，尤其人民币升值的影响。
QDII基金少数以美元等外币计价，但绝大部分是以人民币计价募集的。而投资人民币计价募集的QDII基金就必须考虑汇率风险。（除非特别说明，下文所说QDII基金指的是人民币计价募集的QDII基金。）
当我们用人民币申购QDII基金后，基金管理人要将收到的申购款兑换成外币并购入海外证券，每天结算净值时又要将外币资产按当日汇率再折算成人民币。这样，我们的QDII基金就要面对证券市场和外汇市场的双重波动。
仅从汇率的角度考虑，理想的情形应该是在人民币升值到顶点的时候申购QDII基金，因为这时候同样的钱可以申购到最多的外币资产份额；而在人民币贬值到低点的时候选择赎回，因为这时候折算的人民币金额最多。
年5月至年2月，人民币基本上是单边升值；年1月至年4月也基本上是单边升值，对QDII投资影响是负面的；而从近几年人民币走势来年，年4月至12月，年4月至年5月，年3-5月，这三个时间段人民币总体上处于贬值通道，对投资QDII反而有利。
按这一思路，我以后视镜角度在近几年人民币汇率周K线图上标出了申购和赎回QDII基金的最佳时点。当然这是只考虑汇率变动因素，而更重要的股票（证券）走势并未考虑在内。
如果证券市场和外汇市场同向波动，就会产生共振，加大波动幅度。比如，股票上涨同时外币升值（人民币贬值），我们持有的QDII基金净值涨幅就会大于股票涨幅；而股票下跌同时外币贬值（人民币升值），QDII基金净值跌幅就会大于股票跌幅。
而如果证券市场和外汇市场反向波动，就会减弱QDII基金净值波动幅度。比如，股票上涨同时外币贬值（人民币升值），QDII基金净值涨幅会小于股票上涨幅度；而股票下跌同时外币升值（人民币贬值），QDII基金净值跌幅同样会小于股票跌幅。
年5月至年5月，人民币基本上是单边升值，从年5月28日一美元兑人民币7.元升值到今年5月28日的一美元兑人民币6.元，升值幅度达到11.62%。我们以此时间段来观察人民币升值对QDII基金净值的影响。
我选取了跟踪标普的四只指数基金、跟踪纳斯达克的5只指数基金和跟踪恒生指数的两只指数基金，其中有三只美元现汇计价的QDII基金。需要说明的是，易方达标普人民币和美元现汇，易方达纳斯达克人民币和美元现汇，这四只基金为同一基金经理范冰管理；广发纳斯达克人民币和美元现汇两只基金也是同一基金经理刘杰管理。
结果如下表。
通过简单计算比较可以看出，人民币升值对QDII净值的影响是非常巨大的：
1、人民币计价的所有QDII，在统计期间净值涨幅都严重落后于指数涨幅，基本上只有指数涨幅的60%左右；
2、跟踪标普和纳斯达克的6只以人民币计价的QDII基金，其净值落后幅度都大于同期人民币升值幅度，接近人民币升值幅度的1.5倍；
3、投资标的主要是人民币资产的两只恒生指数基金，净值落后幅度与人民币升值幅度大体相当；
4、同一基金管理人管理的QDII基金，以美元计价的份额（表格中标为蓝字的部分）不受汇率变动影响，净值涨幅与指数涨幅基本相当。
对于投资标的主要是人民币资产的QDII基金，例如恒生指数基金、恒生国企指数基金、恒生科技指数基金、恒生互联网科技业基金和中概互联网基金，汇率变动还会引起了一个新的变动维度，就是人民币资产折算成外币资产会随着汇率变动，所以就显得更为复杂。
如果人民币升值，那么主营业务主要在内地的中概公司，比如腾讯，它的营收、净利润等指标换算成美元或港币就会提高；而如果人民币贬值，相应的营收和净利润等指标就会下降。这种变化也会在一定程度上影响证券交易价格。当然理性投资者更多还是会
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