来源：金融界网站平安宏观组张明/陈骁/魏伟/薛威■前言本文通过对原油商品属性与金融属性的五大影响因素进行分析来构建一个关于油价走势的分析框架，并综合原油两大属性与五大因素对未来一段时间油价走势给出基于该分析框架的判断。■原油商品属性：基于需求-供给维度的基本面分析需求分析：油价与经济增速长期关联度高，拐点时差源自惯性与时滞。原油价格与需求在5-10年甚至更长周期上的关联度很高，但在1年左右的短周期上两者关联度较低，说明需求对油价的影响主要体现长期。需求对油价的影响与其他商品一样，是正向关系。另外，国际油价由升转降的拐点往往落后于全球经济实际增速与中美经济实际增速的拐点，时滞大约在一年左右；而国际油价由降转升的明显拐点则常常领先于全球经济增速，领先时长往往在一个季度到半年。这主要是原油需求向上的惯性和经济增速数据的时滞影响所致。供给分析：鉴别OPEC顺周期操作常态与逆周期操作非常态。原油在供给端的影响因素主要是OPEC增产或减产的行为，可用OPEC剩余产能这一指标衡量。在一般情况下，OPEC会采取顺周期操作，这就会导致油价与剩余产能的反向走势。在非常态情况下，OPEC会进行逆周期操作，这会带来油价与剩余产能的同向走势。非常态可分为外部能源开采技术革新带来的外部竞争加剧与中东地缘局势升温两种类别。在衡量中东地缘局势方面，我们利用经济政策不确定性指数构建了中东地区的EPU，该指标在描述地缘政治局势的走势及其带来的油价与OPEC剩余产能同升的走势具有较强的参考意义。■原油金融属性：基于美元-风险偏好-流动性的分析对原油的金融属性进行整体分析，油价与美元指数、VIX指数及LIBOR（3M，剔除通胀）均呈反向走势，且在月度、季度与年度下均有较高的关联性。■油价回顾与展望：基于原油商品-金融属性的综合分析通过比较不同周期下分析框架的预判准确率，可以发现随着周期的延长，综合分析框架的判断准确率显著提升。这与中长期纳入了需求因子且需求因子对油价的影响在中长期更显著有关，而且季度与年度的五因子框架较月度的四因子框架对单个因子可能出现的噪音的对冲能力更强，也有效防止了2VS2不易判断情况的发生。另外，中长期框架也排除了很多短期与超短期的频繁扰动，所以综合分析框架的有效性在中长期更强。通过对五大因子逐一分析，综合判断如下：在五大因子无一会对油价形成持续有效支撑的背景下，国际原油价格或在未来一年表现弱势。但考虑到年四季度油价跌幅较深，年油价大概率会弱势震荡，大幅度下跌的概率并不是很大。另外，在中东经济政策不确定性上升时，油价或迎来阶段性上行，但持续超过一个季度的概率不大。目录一、前言自年下半年以来，国际油价一路震荡回升，其中，布伦特原油曾在10月初一度突破86美元/桶的关口；WTI原油也曾同时涨超76美元/桶的水平。但10月初之后，油价却迎来持续大幅回落。油价的剧烈震荡干扰了金融市场对全球通胀走势的判断，在全球经济复苏趋缓、新兴市场国家经济增长整体乏力、中美贸易争端蔓延升级、中东地缘局势升温的背景下，油价的剧烈波动不仅可能带来通胀波动加剧，也会引起经济预期的不稳定进而导致市场波动加剧。鉴于此，年下半年以来，市场对油价走势一直非常
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjslczl/7716.html
