来源：外贸信托五行财富
作者：专注投研
市场回顾
境内市场：A股震荡休整，债市全面走强。
香港市场：南向资金流入放缓，港股震荡下行。
美国市场：美股震荡走高，美债利率、美元冲高回落。
商品市场：贵金属延续震荡，原油持续下行。
市场展望
国内市场：市场周期已从“政策底”、“市场底”、“杠杆底”和“情绪底”向“业绩底”、“经济底”迈进，当前业绩与经济均处于底部徘徊的过程中。央行下半年工作会议表示将“保持流动性合理充裕”，美联储加息周期进入下半场，海外流动性边际好转将使微观流动性形成新的平衡。8月将迎来中报密集披露期，中报业绩与预期偏差、海外经济衰退、国内疫情反复、地缘政治事件等风险因素扰动下市场虽然仍有波动，但市场共识正在逐渐凝聚，调整带来加仓布局窗口，市场整体仍处于中长期反弹区间，结构性机会更偏好需求恢复的消费与高景气度的成长双主线。债市方面，政策加码放缓，经济弱复苏背景下实体融资需求偏弱，流动性实质宽松支撑债市继续走强，期限利差有望收敛，仍需谨慎低等级信用债违约风险。
香港市场：尽管海内外市场扰动犹存，但港股自身极低的估值水平意味着其具备突出的性价比优势。海外流动性的边际性改善与国内基本面复苏为港股提供支撑，但同时注意中美关系变化带来更多不确定性，震荡格局不改中长期成长趋势。
美国市场：“控通胀”仍是美联储当前的首要目标，美联储年内加息的步伐大概率不会停，但与此同时衰退压力下美联储最鹰时刻或已过去。在加息周期与衰退临近下美股的估值与盈利均面临调整压力，整体震荡偏弱；美元指数和美债利率短期仍有支撑，但随着经济衰退风险抬升，上行动力不足。
商品方面：通胀加息仍将打压贵金属价格，但经济衰退风险增大、地缘政治不稳定对贵金属形成利好。库存的不断降低说明原油供给弱需求强的现状短期内难以改变，或对油价形成支撑，但中期仍需 配置策略
展望未来3-6个月，维持上月配置建议，对于境内A股、在港中概股适度超配，境内债市、美股、黄金、原油进行标配，谨慎配置低等级信用债。基金类资产对于波动的理解与平抑操作更为擅长，在将收益率预期目标合理回归至长期均值水平，继续坚持以长期主义的思维模式看待资本市场的前提下，持有基金类资产或优于持有股票、债券与商品类资产。
股市表现：
A股震荡休整，大小市值分化
在延续了两个月的反弹行情后，7月A股在疫情点状多发、地产停贷断供等多重因素扰动下震荡整理。综合性指数方面，各大指数悉数收跌，跌幅在2％至5％之间。市值特征方面，结构分化明显，中小市值显著强于大市值，沪深当月下跌7.02％，成为今年以来表现最差的规模性指数；受中证股指期货及期权合约挂牌上市影响，小盘股市场交投相对活跃，中证录得1.74％的涨幅，国证表现最佳，月内上涨3.32％。
行业表现上，7月整体跌多涨少，仅有8个行业录得正收益，其中环保、机械设备、汽车走势较强，涨幅超5％；地产链和消费类行业则跌幅较大，其中建筑材料、食品饮料、银行和社会服务跌幅均超9％。今年以来，除煤炭行业仍大幅领跑，汽车行业在连续3月的反弹后年内收益转正。市场风格上，整体偏向成长，小市值占优。
债市表现：
债市全面走强，利率曲线牛陡
债市经历一个半月的调整后，进入7月转而走强，政治局会议对政策趋缓的表述提振债市情绪，月内各大指数悉数上涨。利率债方面，收益率整体下行，短端下行幅度超过长端，期限利差进一步走阔，其中1Y国债收益率月内下探至近两年最低水平，月末收于1.86％，较6月底下行8.81bp；10Y国债收益率下行6.45bp至2.76％，暂未触及今年5月的低点。信用债方面，各等级信用债收益率跟随利率债表现本月整体下行，高等级信用利差进一步收缩，低等级信用利差有所抬升。转债方面，受益于债市走强，转债表现好于权益，但年内来看仍有3％的跌幅。
经济企稳回升，复苏基础较弱
年二季度，我国GDP录得,亿元，同比增长0.4％（按不变价格），较一季度4.80％的增速大幅回落4.4个百分点。以三驾马车拉动作用来看，出口成为经济增长的主要引擎，贡献0.98个百分点，投资的拉动力较一季度有所减弱，消费拖累显著。二季度经济受国内疫情及复杂国际环境扰动，生产和消费受到冲击，国内经济复苏压力加大，国家稳增长政策持续显效发力，我国经济顶住压力实现了正增长。年上半年，我国GDP录得,亿元，同比增长2.5％（按不变价格）。其中，第一产业同比增长5.0％，第二产业同比增长3.2％，第三产业同比增长1.8％。国内经济底已确认，但当前经济复苏的基础较为脆弱，完成全年GDP目标存在挑战。
投资持续修复，企业利润由负转正
基建、制造业投资增速加快，房地产投资降幅扩大。6月，固定资产投资同比增长5.8％，增速较上月提升1.1个百分点。年1-6月，全国固定资产投资录得,亿元，同比增长6.1％，增速较前期下滑0.1个百分点。分领域看，制造业投资6月增速为9.9％，增速较上月提升2.8个百分点，1-6月累计增速10.4％，物流及生产实现有效恢复；基础设施建设6月增速为12％，增速较上月提升3.1个百分点，1-6月累计增速9.25％，随着疫情得到有效控制，基建项目施工进度提速，叠加专项债发行速度加快，基建投资提速；地产投资6月增速为-9.7％，增速较上月下降2个百分点，1-6月累计增速-5.4％，地产投资持续走弱，房地产业下行压力仍较大。
工业增加值加速回升，生产加速恢复。6月，规模以上工业增加值同比增长3.9％，增速较上月提升3.2个百分点，连续两个月保持正增长。绝大多数行业和产品实现回升，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长，增长面达76％，比上月提升15个百分点。分门类看，采矿业增加值同比增长8.7％，较上月提升1.7个百分点；制造业同比增长3.4％，较上月提升3.3个百分点。
工业企业利润由负转正，增速仍处低位。6月，规模以上工业企业利润同比增长0.8％，增速较上月回升7.3个百分点，为连续两个月下降以来首次转为正增长。在41个工业大类行业中，有21个行业利润同比增长，增长面达51.2％，其中15个行业利润实现两位数增长。具体行业来看，制造业利润占比提高，其中消费品制造业利润降幅显著收窄，装备制造业利润由降转增，汽车行业利润大幅增长；采矿业利润增速较上月有所回落。工业企业利润恢复加快，利润行业结构有所改善，但企业成本较高、亏损面较大，企业生产仍然面临较大压力。
消费显著复苏，通胀保持温和
社零重回正增长，消费显著复苏。年6月，社会消费品零售总额录得38,亿元，同比增长3.1％，增速较上月回升9.8个百分点，为3月以来首次转正。分类型看，商品零售同比3.9％，增速较上月回升8.9个百分点；餐饮收入同比-4.0％，增速较上月大幅回升25.1个百分点。随着疫情形势持续向好，防控更加科学精准，商品消费继续恢复，餐饮显著回暖。年上半年，社会消费品零售总额,亿元，同比下降0.7％。
PPI同比涨幅回落。PPI同比上涨6.1％，涨幅比上月回落0.3个百分点，连续6个月回落。分类别看，生活资料价格同比增长1.7％，涨幅有所扩大；生产资料价格同比增长7.5％，增速持续放缓。年上半年，PPI上涨7.7％。其中，一季度上涨8.7％，二季度上涨6.8％。一季度以来，受地缘政治因素影响，国际能源和金属价格高位波动，但随着我国保供稳价效果持续显现，以煤炭为主的能源价格稳中有降，PPI稳步下行，工业品通胀压力进一步回落。
CPI同比温和上涨。年6月，CPI同比上涨2.5％，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要系去年基数走低，扣除翘尾因素的新涨价影响约为1.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0％，涨幅比上月扩大0.1个百分点。年上半年，CPI同比上涨1.7％，其中，一季度上涨1.1％，二季度上涨2.3％。前期受国际大宗商品价格上涨叠加疫情多点散发影响，CPI同比涨幅逐月扩大；随着疫情转好及物流改善，CPI增速有所放缓，上半年呈现前低后高、温和上行的趋势。
出口保持高景气，进口增速放缓
6月，按美元计，我国进出口总值录得5,.9亿美元，同比增长10.3％。其中出口3,.6亿美元，同比增长17.9％，增速较前期提高1个百分点；进口2,.2亿美元，同比增长1.0％，增速较前期放缓3.1个百分点；贸易顺差录得.4亿美元，同比增长95.6％，较前期大幅走扩，创历史新高。随着疫情影响减轻，复工复产有序推进，物流及供应链修复，海外需求持续释放，叠加稳外贸政策有效落地，出口保持高景气。全球大宗商品价格回落，价格因素支撑减弱，叠加国内需求低迷，进口有所减弱。
7月景气度有所回落，恢复基础尚需稳固
制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI持续扩张。7月制造业PMI录得49.0％，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下。从分类指数看，生产指数和新订单指数分别为49.8％和48.5％，比上月下降3.0和1.9个百分点，降至收缩区间，反映了市场需求仍然疲软。调查的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，受国际能源价格波动影响，石油煤炭、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，叠加传统生产淡季因素，PMI景气度整体走低。7月非制造业PMI录得53.8％，比上月下降0.9个百分点，连续两个月位于临界点以上，其中服务业PMI录得52.8％，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间，消费需求持续释放，服务业持续修复。
夯实经济恢复基础，稳增长进入关键窗口期
4月以来国内疫情散发，叠加国际局势复杂多变，我国主要经济指标深度下跌，面对不断加大的新的下行压力，党中央、国务院科学决策，及时果断施策，夯实政策思路，推出稳经济一揽子政策措施，政策效应较快显现。5月随着复工复产推进，主要经济指标降幅收窄。6月份经济企稳回升，但经济修复的基础较为脆弱，下半年经济运行仍然面临较大不确定性，仍需政策进一步细化落实。
7月年中政治局会议召开，指明下半年经济工作总基调，即坚持稳中求进，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。宏观经济方面，强调保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，增速目标有所弱化；防疫政策方面，继续统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控不仅仅要看到经济损益，更要算政治账；财政和货币政策方面，首次提出要用“财政货币政策弥补社会需求不足”，整体而言更加强调宽信用；地产方面，坚持房住不炒，稳定房地产市场，提出“保交楼、稳民生”；此外，对平台经济亮“绿灯”，进行常态化监管，监管加码进入收尾阶段。进入三季度，经济下行压力仍然较大，稳增长进入关键窗口期，存量与新增政策的落地与显效值得期待。
社融显著扩张，M2继续走高
年6月社融超预期放量，新增社融5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，显著高于市场预期；存量社融增速10.8％，较5月上升0.3个百分点。其中，政府债券融资同比多增亿，是增量社融的关键驱动力，也带动企业中长期贷款同比多增6,亿，但居民端的回暖预计仍需时日。年6月，受信贷投放支撑，M2增速维持高位，同比增长11.4％，环比上升0.3个百分点，增速创年底以来新高。社融-M2剪刀差延续今年4月以来的负值，和5月份持平于-0.60％，资金空转现象仍在持续。
货币政策以稳为主，资金面延续宽松
7月15-16日，央行行长易纲出席二十国集团财长和央行行长会议时指出人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。月内来看，央行公开市场操作显著缩量，释放出货币政策逐步由危机模式回归常规模式的信号，但资金利率的持续下行说明当前市场的宏观流动性仍显充裕。具体来看，央行公开市场逆回购规模打破了长时间以来每天亿元的常态操作模式，规模从30亿到亿、70亿、50亿、20亿不断变化，月中等量平价续作1,亿元MLF，全口径净回笼4,亿元。
年7月，资金利率较6月边际下行，三个月SHIBOR下行15bp，月末收于1.85％。R和DR月均值分别下行20bp、16bp至1.66％、1.56％，不仅大幅低于7天逆回购的政策利率2.1％，也处于近两年最低区间，资金面延续宽松。
北向资金净流出，新发基金仍然偏低
7月A股休整节奏下，北向资金整体流出亿元，为年内第二次月度净流出；具体来看，大幅流出主要集中在月中，至最后一周恢复平稳。截至7月底，年北向资金累计净流入亿元，较去年同期的2,亿元显著缩量。
公募基金方面，新发基金总份额较上月减少，但偏股型基金发行有所回暖。年7月，新成立基金共计只，发行规模1,亿元，其中偏股型基金亿元，较上月的亿元增量显著，但较去年全年偏股型基金的月均发行规模1,亿元仍有差距。
两融余额环比增加，杠杆资金情绪降温
截至7月底，融资余额为1.53万亿元，较6月底小幅上升亿元；融券余额亿元，较6月底少量增加62亿元，两融余额占A股流动市值比例提升10bp至2.37％。交易额方面，融资买入额较上月有所减少，占市场成交额的比例由6月底的8.22％降至7.72％，市场加杠杆意愿有所回落。
交投热情走弱，成交缩量下行
7月整体成交额逐渐缩量，全月成交量1.66万亿股，日均成交量为亿股，环比6月下跌11％；全月成交额21.1万亿，日均成交额1.万亿元，环比6月下跌9％。但与去年同期相比，今年以来成交量同比增长14.75％、成交额同比增长1.23％。
股债性价比回升，投资价值凸显
年7月，A股风险溢价比整体回升。截至7月底，万得全A指数风险溢价为2.92％，高于过去十年均值2.48％，处于近十年65％分位。分市值来看，沪深、中证指数风险溢价本月均有回升，当前分别处于近10年的67％、93％分位，其中沪深分位值显著回升，较上月提升21个百分点。中证指数风险溢价为0.49％，较上月小幅回落0.5个百分点，处于发布以来的91％分位。A股性价比整体处于高位，显示出较好的股票资产性价比，且中小市值投资价值相对更优。
※指数风险溢价=1/指数市盈率-十年期国债收益率
7月回顾：举酒欲饮无管弦
正如我们上期月报的判断，7月A股在疫情点状多发、地产停贷断供等多重因素扰动下箱体震荡。主要指数月线收跌，大小市值分化明显，沪深当月下跌7.02％，中证与国证逆势走高。行业表现上，7月整体跌多涨少，仅有8个行业录得正收益，其中环保、机械设备、汽车走势较强。债市方面，经历一个半月的调整后，7月各大债券指数悉数上行；利率债期限利差持续走阔；信用债高等级信用利差进一步收缩；转债受益于债市，同步走强。
基本面方面，经济数据全面回暖，但恢复基础尚需稳固。我国二季度GDP同比增长0.4％，较一季度回落4.4个百分点，上半年同比实现2.5％。以环比折年率口径来看，二季度GDP录得-10％，年3月以来首次落入负增长区间。拆分以三驾马车拉动作用来看，出口成为经济增长的主要引擎，投资的拉动力较一季度有所减弱，而消费作为以往的主动力拖累显著。6月经济数据全面回暖：出口与投资延续反弹，消费与工业企业利润恢复为正；6月社零同比增长3.1％，较上月回升9.8个百分点，为3月以来首次转正；出口与固定资产投资增速进一步上行，分别录得17.9％、5.8％；规模以上工业企业利润同比转正为0.8％。然而值得注意的是，7月制造业PMI再度回落至收缩区间，市场需求仍然疲软，恢复基础尚需稳固。
宏观流动性充裕印证前期宽松预期，但微观流动性有所收缩。社融-M2剪刀差延续今年4月以来的负值，大量资金可能仍会淤积在金融市场。尽管央行公开市场操作缩量，当月全口径净回笼4,亿元，但资金利率下行至近两年低位，资金面持续宽松。房地产断贷风波引发金融系统性风险担忧，市场情绪有所降温。市场日均成交额1万亿元，较上月缩量9％；北向资金累计净流出亿元，为年内第二次月度净流出；7月融资净流入亿元，杠杆资金流入放缓；新发基金较上月减少，但偏股型基金发行有所回暖。
8月展望：此时无声胜有声
市场周期已从“政策底”、“市场底”、“杠杆底”和“情绪底”向“业绩底”、“经济底”迈进，当前业绩与经济均处于底部徘徊的过程中。年中政治局会议关于全年经济增长目标的表述有更多对增长与防疫，以及国外复杂形势的平衡。尽管6月经济数据全面回暖，但7月份制造业产需双双回落至收缩区间，显示出复苏基础并不稳固。疫情反复下内需复苏波折不断，而随着海外经济衰退风险的抬升，外需或将走弱使得当前高增的出口后劲不足。三季度经济处于企稳回升关键窗口，稳增长政策保持定力，期待各项稳增长政策的细化落实与逐步显效。
市场经过前期显著调整处于价值投资区间，无需过于悲观，维持区间震荡格局。随着估值的回落，A股风险溢价比整体回升。截至7月末，万得全A的风险溢价高于过去十年均值，沪深大幅上升至近10年的67％分位点，中证和中证仍处于近十年最高10％分位区间，可见当前投资价值更偏向股票资产。央行下半年工作会议表示将“保持流动性合理充裕”，美联储加息周期进入下半场，海外流动性边际好转将使微观流动性形成新的平衡。8月将迎来中报密集披露期，中报业绩与预期偏差、海外经济衰退、国内疫情反复、地缘政治事件等风险因素扰动下市场虽然仍有波动，但市场共识正在逐渐凝聚，调整带来加仓布局窗口，市场整体仍处于中长期反弹区间，结构性机会更偏好需求恢复的消费与高景气度的成长双主线。债市方面，政策加码放缓，经济弱复苏背景下实体融资需求偏弱，流动性实质宽松支撑债市继续走强，期限利差有望收敛，仍需谨慎低等级信用债违约风险。
受国内稳增长政策趋缓担忧与获利回吐压力影响，叠加在美上市中概股监管合作进展与中美关系变化，7月港股震荡下行，结束之前连续2个月的上涨。尽管海外强紧缩预期减弱利好全球股市，但7月港股延续了相对独立的走势，受海外市场的影响正在逐渐弱化。恒生指数当月累计下跌7.79％，恒生国企和恒生科技月度跌幅均达10％以上，今年以来分别下跌16.40％和23.63％。
市场交投转淡，南向资金流入放缓。港股市场7月交投活跃度显著下降，日均成交额.78亿港元，较上月收缩31.7％；期间只有月初两个交易日的成交额超过千亿规模。南向资金放缓流入节奏，7月累计净流入20.15亿港元，较上月减少超亿港元，已连续8个月净流入。7月港股卖空成交金额.44亿元，较6月减少28％，但由于市场成交额大幅收缩，月末卖空比例上升至25.14％。
随着市场的大幅调整，港股当前的投资性价比进一步提升。横向与A股比较来看，在A股市场共振下行的情况下，A股表现相对占优，AH股溢价指数较上月有所上升，月末录得.41。从股债投资性价比来看，伴随港股价格的走低与国债利率的下行，港股的权益投资价值上升至历史高位；截至7月底，恒生指数的风险溢价指数为8.24％，处于近十年92.71％的历史分位，高于十年机会值7.32％，并远高于同期道琼斯指数的1.97％与万得全A指数的2.92％。
宏观经济：美国经济陷入“技术性衰退”
通胀数据再度大幅上行，就业市场保持强劲。美国劳工部公布的数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比上涨了1.3％，同比上涨了9.1％，同比涨幅高于此前市场预期的8.8％，再次刷新40年来的最高纪录。备受美联储 美联储7月FOMC决议加息75个基点，基准利率升至2.25％-2.5％区间；暂维持月度亿美元（亿美元国债+亿美元MBS）的缩表规模。会议声明新增了“近期支出和生产指标已经走弱”，可见经济放缓已经引起美联储的重视，只是目前的通胀压力依然高过经济放缓的压力。美联储认为经济距离衰退尚有一定距离，但衰退的风险已明显提高，鲍威尔指出未来某个时点可能“放缓加息”。尚未就何时放慢加息做出决定，未来的加息路径取决于数据表现，一旦通胀开始缓解，或就业市场出现明显恶化，货币政策很可能会随即发生转向。
美国经济陷入“技术性衰退”，经济内生动能走弱。美国年二季度实际GDP环比折年率初值为-0.9％，市场预期0.4％，前值为-1.6％，连续两个季度录得负值，美国经济陷入技术性衰退。分项来看，除服务消费、出口有明显改善外，其余分项均不同程度走弱。当季占美国经济总量约70％的个人消费支出拉动GDP约0.7个百分点，其中服务消费拉动1.78％，商品消费拖累1.08％。私人库存变化仍是投资的主要拖累，企业投资与居民住房投资也明显萎缩。具体到6月经济数据来看，美国6月零售销售依然保持强劲，核心零售和零售总额环比转正，均录得1％；但房地产销售不及预期，6月新房和成屋销售均大幅收缩，分别录得-8.1％和-5.36％；市场景气度持续下降，美国7月ISM制造业PMI录得52.8，已连续回落2个月，其中新订单、就业与客户库存指数均在收缩区间。整体而言，“控通胀”仍是美联储当前的首要目标，而当前的经济条件尚未达到货币政策转向的条件，这也将导致美国“实质性衰退”渐行渐近。
美股：加息预期减弱，美股震荡走高
7月美股震荡走高，其中纳指强势反弹达11.8％，创年5月以来最大单月涨幅，标普和道指当月分别累计上涨9.11％、6.73％。尽管月中公布的CPI数据再度飙升，一度引发加息bp的担忧，但7月整体交易衰退主导市场情绪，越来越多的迹象表明美国经济陷入衰退，激进加息预期下降，市场恐慌情绪显著回落。7月美联储议息会议加息75bp符合市场预期，鲍威尔释放鸽派信号，明显提振风险资产。
随着美股市盈率的回升与美国十年国债利率的下行，股债投资性价比小幅回落。截至7月底，道指的风险溢价指数为1.97％，依旧在危险值2.21％之下，当前权益投资性价比偏低。
美债/美元指数：美债长短利率倒挂，美元高位回落
7月美债利率先涨后跌，长短端利率走势分化。上半月由于通胀数据再度爆表，加息bp预期升温，美债利率上行，再次刷新年以来记录；下半月随着越来越多的经济数据显示美国经济增速放缓，交易衰退逻辑占据上风，加息预期下调至75bp并最终如期落地，美债利率高位回落。尽管长短端利率走势一致，但在经济衰退担忧的支撑下，短债利率在下半月的回落幅度有限，当月1Y美债利率整体上行，而其他期限美债利率有不同程度的走低。具体来看，1Y美债利率7月上行18bp，期间一度突破3.21％，超过同期10Y利率水平；2Y、3Y美债利率分别下行3bp和16bp，5Y和10Y美债利率均下行31bp；10Y-3Y、10Y-2Y、10Y-1Y利差均大幅收敛至负利差，长短端利率全面倒挂，月末10Y-1Y负利差高达49bp。
7月美元指数高位回落，月末录得.84元，较上月上行1.13bp。避险情绪持续推高美元，期间美元指数一度攀升至.，再度刷新近20年高点。在美元强势打压下，欧元、人民币均有一定程度的贬值，其他非美货币兑美元相对稳定；欧洲经济“滞胀”延续，欧元持续走弱，期间一度失守1.01，连创20年新低，当月兑美元贬值2.45％；中国贸易顺差再创历史新高，贸易持续流入支撑人民币汇率保持稳定，当月仅贬值0.66％；日元作为全球避险资产代表，当月兑美元升值1.87％。今年以来，美元指数已累计上涨9.87bp。
贵金属方面：
贵金属延续震荡，金银比有所收缩
7月贵金属先抑后扬，黄金、白银涨跌不一，黄金当月累计下跌1.4％，白银上涨0.44％。受到美元和美债利率上涨的联合打压，贵金属上半月走势偏弱，期间一度跌破元关口，但随着衰退预期逐步体现，美元和美债利率双双走低，贵金属重拾上行动力。白银受到有色板块的影响，叠加前期下行空间较大，反弹表现略强于黄金。金银比较上月有所收缩，月末达到87.67。
原油方面：
衰退抑制需求，原油持续下行
7月原油震荡下行，NYMEX原油和ICE原油当月累计下跌7.27％、4.76％。尽管现货供需格局依然偏紧，原油库存持续下降，但全球经济衰退抑制石油需求，国际油价自6月以来持续下行。金油比方面，随着原油的回落，金油比持续扩张，截至月底为18.14。被视为经济景气度风向标的铜油比仍处于历史低位，7月月末小幅回升至80，月中一度跌至72，再度刷新近8年低点，为美国经济衰退提供更多证据。
7月回顾：犹抱琵琶半遮面
7月美联储加息与经济衰退继续主导全球资产行情，大致可以分为两个阶段。上半月，通胀数据超预期上升，再度刷新近40年新高，叠加就业数据保持强劲，市场预期美联储或激进加息bp，全球风险资产价格下跌，美债利率、美元再次冲高，贵金属承压；下半月，欧美PMI继续回落、铜油比再创新低，交易衰退逐渐战胜通胀逻辑，市场加息预期降温，美联储最终如期加息75bp，美元和美债利率见顶回落，风险资产和贵金属逐渐反弹。
7月全球股市走势分化，欧美、日韩股市全面翻红，中国权益资产单边下行。美股方面，经济尚未“实质性衰退”与加息节奏难再加快的情景组合，使得前期过度计价紧缩预期的风险资产获得提振，7月美股震荡反弹；纳指当月累计上涨11.8％，创年5月以来最大单月涨幅。港股方面，受国内稳增长政策趋缓担忧与获利回吐压力影响，叠加在美上市中概股监管合作进展与中美关系变化，7月港股震荡下行，结束之前连续2个月的上涨。恒生指数当月累计下跌7.79％，恒生国企和恒生科技月度跌幅均达10％以上。
商品方面，黄金弱势走低，原油大幅下行。7月伴随美元与美债利率的“登高跌重”，贵金属走出倒“V”行情，黄金当月累计下跌1.4％，白银微涨，金银比有所收缩。尽管现货供需格局依然偏紧，原油库存持续下降，但全球经济衰退抑制石油需求，国际油价7月延续跌势，金油比持续扩张，铜油比仍处于历史低位。
8月展望：暮去朝来颜色故
美国市场，风险资产仍旧面临衰退与通胀的双重压力。美国GDP连续2个季度环比负增长、美债长短端利率曲线持续倒挂、铜油比维持历史低位，多个指标表明美国经济已陷入“技术性衰退”。但如果从同比数据来看，美国前2季度GDP同比均为正值，通胀数据仍在飙升，这说明美国经济仍处于“滞胀”阶段，尚未达到实质性衰退阶段。“控通胀”仍是美联储当前的首要目标，美联储年内加息的步伐大概率不会停，但与此同时衰退压力下美联储最鹰时刻或已过去。美股当前的估值水平依然偏高，在加息周期与衰退临近下美股的估值与盈利均面临调整压力，整体震荡偏弱；美元指数和美债利率短期仍有支撑，但随着经济衰退风险抬升，上行动力不足。
香港市场，尽管海内外市场扰动犹存，但港股自身极低的估值水平意味着其具备突出的性价比优势。截至7月末，AH股溢价指数为.41，较上月进一步抬升；当前恒生指数的风险溢价指数为8.24％，高于过去十年92.71％的时间，权益投资价值远高于同期美股与A股水平。海外流动性的边际性改善与国内基本面复苏为港股提供支撑，但同时注意中美关系变化带来更多不确定性，震荡格局不改中长期成长趋势。
商品方面，美联储短期很难调转货币政策，通胀加息仍将打压贵金属价格，但经济衰退风险增大、地缘政治不稳定对贵金属形成利好。原油方面，尽管拜登政府多次施压沙特，OPEC+始终未能松口增产计划，库存的不断降低说明原油供给弱需求强的现状短期内难以改变，或对油价形成支撑，但中期仍需 展望未来3-6个月，外贸信托财富团队建议对于境内A股、在港中概股适度超配，境内债市、美股、黄金、原油进行标配，谨慎配置低等级信用债。
资管新规过渡期到期后资产向权益迁移和国内保增长的韧性是支撑中长期看好的逻辑，结构性行情已成为市场常态。A股市场机构化趋势下，个人投资者受限于专业知识、时间精力、投资情绪的限制，投资难度越来越大。投资者需要跳出散户追涨杀跌的投资误区，通过优选头部管理机构，向专业化、长期化投资靠拢。基金类资产对于波动的理解与平抑操作更为擅长，在将收益率预期目标合理回归至长期均值水平，继续坚持以长期主义的思维模式看待资本市场的前提下，持有基金类资产或优于直接持有股票、债券或商品类资产。
宽货币和宽信用的节奏与力度以及美联储加息进展是短期市场情绪的影响因素，全球疫情的持续反复带来的后疫情时代发展格局及中美的竞合关系是长期的影响因素，俄乌冲突、国内疫情反复、美国中期选举以及国内的正常换届所带来的一系列经济举措或是今年的不可控因素。上述因素的出现会加大市场整体的波动幅度，但不改中长期拥抱国运的判断。短期的市场波动反倒带来更好的布局机会，适度超配更有利于成本的控制。让时间成为配置决策的好友。
由于市场周期的缘故，各类金融资产在不同的年份表现分化很大。对于高净值人群来讲，从提升回报、降低波动性和增强流动性的角度，仅持有单一资产仍然是一种有风险的选择。科学的资产配置投资方式可有效平滑市场风险，提升资产投资的体验感。一是将资产分散在低关联度甚至负关联度的资产上，可有效实现风险的分散。二是保持资产配置比例的均衡度和稳定度，避免过度集中热门资产，确保防御型资产的安全配置。三是在配置防御型资产的基础上，适当提高股票类等进攻型资产的配比，可提升整体投资组合的回报。大类资产应配尽配，持有投资组合可有效规避单一资产的市场风险，平衡各类资产的风险收益，实现更稳健的投资回报。
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