来源：金融界网
原油：原油价格短期调整消化前期涨幅不改中期看涨趋势
上周原油数据：本周WTI收于61.42美元，环比-4.19美元；BRENT收于63.78美元，环比-5.6美元。3月18日，布伦特原油单日下跌7％。创年6月以来单日最大跌幅。EIA3月12日当周商业原油库存环比+.6万桶，前值+.8万桶。其中库欣原油环比-62.4万桶，前值+52.6万桶。汽油库存环比+47.2万桶，前值-.9万桶。本周炼厂开工率升7.1％至76.1％。美国原油库存上升，净进口量环比减少。本周美国产量万桶/天。本周美国净进口数据环比-7.2％。截至3月19日当周，美国活跃石油钻机数环比+9部至部。
原油价格下跌更多考虑短期因素，消化前期过大涨幅。市场解读可能导致原油价格下跌的因素包括：
①美俄局势紧张。有市场分析师认为随着美国威胁对俄罗斯实施制裁，美俄紧张局势加剧，俄罗斯可能进行的报复方式之一为瞄准页岩油生产商向市场大量供应石油。
②美国原油库存的持续增加。近四周美国原油库存持续增加。
③疫苗在欧洲推广较慢，同时由于担心接种后引起的血栓风险，欧洲多国暂停接种阿斯利康疫苗。
④美十年期国债收益率上升超1.7％，导致市场引发美联储收紧流动性的担忧，引发全球风险资产下跌。
⑤伊朗原油向中国出口。但我们认为近期原油价格的下跌更多的因素在于消化前期涨幅，美债收益率上升宏观情绪走弱是原油价格下跌的主要因素。本身海外需求因为疫情疲软以及美油因寒潮因素增加库存等利空因素在原油价格下跌前已经存在。
针对市场认为导致原油价格下跌的理由，我们的分析如下：
①我们认为俄罗斯如果采取向市场大量供应石油针对页岩油厂商的做法意味着实际退出OPEC+联盟与沙特决裂，也代表新一轮价格战的开始。在产油国经历较长时间的低油价，外汇储备较低的情况下我们认为采取相关行动的风险较低。如果采取这一行为，意味着页岩油更多的产能去化后进一步在远期推升原油价格。
②美国原油库存的持续增加源于德州寒潮的影响。近期wti月差结构近月端走弱反映了库存问题。由于上游原油产量已经恢复至万桶/天的寒潮前水平，而炼厂开工率恢复至76％，预计4月中将恢复至85％以上水平。上下游的时间窗口错配导致近期原油库存的增加。尽管相关库存需要时间解除，但美国疫苗的推广和许多州解除限制将刺激经济复苏和终端用户的石油消费。寒潮前美国库存的去化水平说明经济正在有序恢复。
③3月18日，欧洲药监局公布其研究结论，认为阿斯利康的疫苗与接种者血栓风险上升没有联系，同时，没有证据证明某批次或者某厂生产的疫苗存在问题。所以，欧洲药监局认为接种阿斯利康疫苗抗击疫情的益处远远高于不良反应的风险，依然推荐接种阿斯利康疫苗。
④美国核心PCE同比达到2％，但3月美联储议息会议维持货币政策，上调经济增长及通胀预期。尽管鲍威尔表态仍偏鸽派，但市场认为美联储并未给出增加购债的相关指引，Q3仍可能开始taper。因此在美债收益率上升背景下，市场情绪转弱，大宗商品及美国股市普跌。
⑤据《联合早报》3月17日报道，根据贸易商和分析师的估计，目前伊朗以万桶/天原油、凝析油和燃油的出口量向中国市场运送原油产品。根据情报公司Kpler的数据，预计3月份我国自伊朗原油的进口量将平均达到85.6万桶/天，创近两年来新高。当每桶伊朗原油的价格比布伦特原油基准价格低3至5美元（约合人民币20元至33元），部分炼厂可能倾向于购买伊朗的低价原油。而伊朗的原油挤占了安哥拉与挪威等国的市场份额。
原油价格短期观点：总体来看，我们认为短期调整不改中期看涨逻辑，目前来看未来3-6月内基本面在疫苗有效前提下将保持去库。我们认为十年期美债收益率进一步上升，担忧美联储将收紧流动性政策是原油价格盘中大跌的主要因素。65美元/桶以上的原油价格领先于基本面的支撑，价格的进一步上行需要基本面的进一步持续好转来支撑。我们认为此前俄罗斯的乌龙增产事件及近期宏观情绪转弱导致的原油价格下跌可能使4月OPEC+会议在放松增产时更加谨慎，在美欧疫苗恢复接种前提下，原油需求在夏季将进一步提升从而使去库延续。短期原油价格调整可能延续主要受宏观情绪及流动性预期影响，但我们认为OPEC+控制供应下基本面支撑较强，夏季需求高峰期或在此之前，价格上行仍是大概率事件。
原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。年原油价格中枢可能将进一步高于年。
聚酯：终端消耗库存产销清淡
上周聚酯原料端趋弱，涤纶长丝终端工厂消化前期备货，工厂产销比较清淡。本周五个工作日产销为三到四成。本周POY/FDY/DTY现金流继续上升，分别为//元/吨。终端加弹，织机开工处于较高水平。本周终端整体消化备货为主，因此整体下游备货下降。截止目前，终端综合原料备货较少的依旧到月底，较多的到4月中下旬。当前江浙织造工厂坯布出货分化，整体库存提升。本周长丝库存上升，POY/FDY/DTY分别为15/21/23天。同时，本周PTA加工费依旧处于较低水平。1月平均PTA加工费元/吨，较12月下降20％。一季度以来PTA装置集中投产，百宏万吨，虹港万吨，逸盛万吨预计在1-3月份先后投产。
聚烯烃及炼油：产业链利润小幅下滑
上周油制PE利润为元/吨，环比下跌1.0％。煤制PE毛利整体保持稳定，平均毛利为元/吨，环比跌7.1％。主要由于周内受期货走软影响，贸易商出货不畅，周中后多让利促成交。本周主营炼厂开工负荷为71.5％，基本持平。山东地炼为72.5％，环比下滑0.6个百分点。截止3月18日，山东地炼汽油库存占比20.6％，环比上涨0.6个百分点。地炼柴油库存占比24.8％，环比上涨1.6个百分点。本周原油价格下跌，市场观望情绪浓厚，下游投机采购积极性降低。终端需求受沙尘天气影响处于恢复阶段。截止3月17日，山东地炼综合炼油利润为元/吨，环比下跌25元/吨。
石化板块行情的后续看法：
我们认为近期石化板块整体出现调整，主要由于①市场预期原油价格短期有压力。②年初以来石化板块涨幅较大，累积调整需求。同时美债收益率上升，③碳中和背景下，市场担忧企业环保成本上升。
但我们认为①原油价格年整体将好于市场预期，年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和背景下大企业的成本控制能力更强，行业集中度长期来看将进一步上升。市场对于碳中和对于板块的影响过度担忧。
来源：国泰君安
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjszjzl/1957.html
