来源：新浪财经
内容摘要
年上半年糖价大幅波动，三季度有效上涨后，四季度冲高回落。现货生产提前销售节奏加快，原糖重心上移，基金不断减持空单。在进口可控和走私严打的背景下，糖价或难以明显下滑。天气风险不断积累，北半球三四月份减产兑现或刺激供求偏紧预期加剧。短期随着春节备货结束价格有见底可能，春节后糖价预计逐步回升。
目前5-9价差相对偏高，如9月合约更有上涨空间，可考虑5-9反套机会。生产商控制套保规模或以卖出看涨期权锁定更佳。此外年春节后或有单边上行的交易机会，扰动因素在于征税、储备投放等。
一、年食糖市场走势回顾
1.1国内期、现货价格走势回顾
一季度期货糖价从左右快速反弹，4月份达到最高一线，资金对白糖周期看好，产业则相对谨慎。二季度糖价快速回落，在征税下调、原糖低迷等因素下，期货糖价跌回元一线。三季度糖价在走私减少后再度走强至元一线并企稳。
四季度国内糖价高位持稳运行，合约期货价格最高达到元/吨，多数时间在元左右；5月合约不确定因素较多，又面临库存高峰，表现相对弱于1月，1-5价差一度超过元，低点在90-元左右（图1）。随着1月合约移仓到5月，12月中旬开始，1-5价差一度回到50元左右，5月补涨明显。1月合约则面临开榨后现货节节下调的压力，很难再度上涨到元/吨以上。
图1：下半年糖价反弹并高位企稳（单位：元/吨）
数据来源：中州期货研究所（说明：如无特别说明，以下数据来源相同。）
现货价格在一二季度相对稳定，没有随期货大幅波动，年初企业资金压力较大，对后市也比较谨慎，售价多在元左右，销区糖价-元为主。三季度走出翘尾行情，库存快速回落后，现货带动期货上涨，南宁报价逐步达到元/吨。四季度逐步下跌，10月初陈糖南宁报价一度超过6元/吨，新糖上市后，集团报价元左右，到12月中旬南宁报价逐步下调到元/吨。甜菜糖在内蒙等地的出厂价也从开榨初期的元左右缓慢下跌到元，南北方糖价均在开榨后下滑了元/吨。较上榨季的平均售价则高出了元/吨左右。湛江和云南12月份开榨，进一步增加了供给，糖价在12月份下降速度快于11月。（图2）
图2：四季度现货价格逐步回落（单位：元/吨）
1.2国际食糖市走势回顾
年元月开始，原糖从底部逐渐反弹，雷亚尔兑美元从3.9：1逐步走强至2月份的3.7：1。同时原油持续上涨，在产油国严格执行限产协议后，油价从年初的45美元/桶，升至2月底的55美元，以及4月底的65美元/桶。糖价则在1月中旬反弹到13美分，随后回落到12.8美分左右，并保持到2月上半月。20日左右在印度估产下调推动下，一度反弹到13.5美分。月底面临3月合约摘牌，跌至12.8美分的区间中枢。CFTC公布的基金持仓，多空也较为平衡。三月上旬雷亚尔和油价短暂走弱，糖价延续跌势。
三月中旬油价继续反弹，巴西开榨前，主要机构预期19-20榨季转向短缺，一度刺激5月合约糖价从12.2美分反弹到12.8美分，并维持到4月中，白糖交割量13万吨。下旬机构预期巴西中南部产量将增加-万吨，由于面临合约摘牌，加上油价见顶回落，合约快速跌至11.6美分/磅，甚至低于合约摘牌时的11.8美分，显示市场心态脆弱。最终5月合约交割原糖仅9万吨（预期60万吨），采购端比较谨慎，对接到美洲榨季末陈糖的心理压力仍大。
5月份开始，油价跌至55美元/桶，雷亚尔从3.9：1美元贬值到4.1：1美元，叠加巴西生产逐步进入旺季以及印度产量可能高于预期，合约继续跌至5月下旬，低于11.5美分，打破5月合约在4月底摘牌价创下的11.6美分。绝对价格偏低也开始吸引亚洲买家点价采购。6月中上旬开始，巴西甘蔗制糖比例持续低位，巴西货币企稳升值，糖价从11.5美分反弹到12.8美分/磅。
6月下旬到9月上旬，糖价步入漫长的下跌期。6月下旬到7月中旬，雷亚尔并未走弱，但7月合约到期后的万吨大量交割，以及印度产量明朗并保持高位，令糖价从13美分跌至11.5美分；7月下旬开始到八月底，雷亚尔从3.7：1美元跌至4.2：1美元，跌幅约13%。糖价从12美分跌至11美分，跌幅近8%。9月中，伦敦白糖10月合约面临交割，多单选择接货，直接拉动原糖从10.7美分低点反弹，最终白糖交货量约20余万吨。9月底前纽约原糖10月合约交割约60万吨，低于7月份的万吨，糖价也延续反弹到11.8美分/磅。原白糖在榨季末的反弹，显示市场对新的19-20榨季价格回升有所期望。
四季度则维持在12.5美分以上，12月份在基金减持空单和油价反弹及雷亚尔走强等因素下，糖价继续冲高，价格创九个月高点，回到13美分/磅以上。伦敦白糖在12月合约交割前一度走弱，交割后3月合约价格也稳定在美元以上，原白糖价差快速收窄（图3）。
图3：四季度国际糖价回升明显（单位：美元/吨；美分/磅）
数据来源：洲际交易所，伦敦金融期货交易所，中州期货研究所
二、国内供求因素分析
2.1-20榨季生产提前
11月底全国累计产量万吨，达到历史最高值，产量最高的7/08榨季（万）截至11月底也仅有万吨。本榨季11月广西出糖率10.48%也高出上榨季近2个百分点，显示开榨提前有其合理性。但干旱造成单产下滑，预计广西产量低于全国糖会预估，全国产量或难以达到万吨。相对万吨的消费量，产出缺口在万吨左右。
图4：/20榨季生产提前（单位：万吨）
数据来源：中糖协，中州期货研究所
消费端食品饮料产业维持正增长，饮料行业继续放缓，未来一年负增长或陆续出现。食品行业增速也逐步降至5%以下。12月份的春节前采购相对平稳，1中旬后食品饮料销售高峰逐步度过，预计2月份采购需求也较平淡。季节性高增速往往出现在夏季和元旦春节“两节”前。
图5：消费端增速缓慢回落（单位：%）
数据来源：国家统计局，中州期货研究所
2.2年进口料维持高位
海关总署公布数据显示，年10月进口食糖45万吨，同比增加11万吨；由于国际糖价此前持续低迷，预计中国11-12月份进口仍将维持较高水平，等待年进口征税和配外许可明朗（图6）。预计年配额外许可将回到万吨左右，较年增长50万吨。以弥补国内产量下滑后的产出缺口。征税水平预计在5月份进口保障措施到期后回到50%。对进口利润修复有利。
图6：四季度进口预计维持较高水平（单位：万吨）
数据来源：海关总署，中州期货研究所
随着原糖价格反弹，进口利润从元/吨逐步下降到负值。在12月份泰国升水反弹后，泰糖进口利润也开始转负。后期原糖价格难以再度如年中那样回落，进口利润再度回升到较高水平的难度很大。在进口利润转负后，加工企业或倾向于等待5月之后清关保税区原糖。
图7：进口利润转负（单位：元/吨）
数据来源：Kingsman，中州期货研究所
2.3地方储备释放走私减少
广西地方储备在11月中旬招标投放了11.8万吨储备糖，经过年、年和年三次投放，广西年收储的50万吨白糖基本投放完毕。国储部分的投放市场较为
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