昨晚原油继续下跌，并且跌势有所扩大，创下俄罗斯出兵以来的次低值。
隔夜原油大跌受三方面因素推动。
1.欧美第五轮制裁弱于市场预期。
昨晚美英等国相继公布对俄罗斯的新一轮制裁措施。从制裁内容来看，还是以金融制裁为主，英国有提到禁止俄罗斯油气进口的事儿，但也还是延续了最开始的路径，即“到年底停止从俄罗斯进口煤炭和石油”，并且“尽快结束天然气进口”。
本周初原油有过短线反弹走高，当时除了沙特大幅上调官价外，很大一部分是对欧美即将对俄罗斯发起的第五轮制裁产生了情绪溢价，市场依旧担忧欧美对俄罗斯能源制裁会扩大化。不过，从昨晚美英制裁措施落地情况来看，制裁结果依然弱于预期，在更为关键的“油气板块”，暂时没有更进一步的制裁。所以，欧美第五轮制裁弱于预期，导致隔夜原油盘面有部分溢价被修复。
2.IEA抛储落地，合计抛出规模达到2.4亿桶。
昨晚IEA抛储的消息基本落地，具体情况是：IEA合计抛储2.4亿桶，其中美国独立抛储1.2亿桶，外加IEA组织抛储1.2亿桶，其中美国贡献万桶，其他成员国协同抛储万桶。不过，IEA抛储的时间段没有确切的消息。
我们假设IEA抛储时间与美国一致，即5-10月共计6个月，那么未来半年发达国家抛储量将导致全球原油市场新增供应万桶/日，对原油远期平衡表的预期带来进一步压力。此外，美国盟友抛储万桶，也超出了此前拜登表示的-万桶的预期量。
IEA协同抛储，将会导致全球原油市场库存的转移，由战略储备转移至商业储备，而战略储备的补库周期后移，而且可能会被拉长，用时间来换空间。此外，今年11月美国将进行中期选举，而美国的抛储时间段是5-10月。所以，不能低估美国这次打压油价的决心。而且，后边还是要留意伊朗的问题，伊核协议的决定权在美国手里，伊朗回归的可能性还没有完全掐死。
3.美联储将开始缩表，年内可能采取更激进的加息。
昨晚公布的美联储3月会议纪要显示，美联储认为每月缩减亿美元（亿美元国债+亿美元MBS）资产上限可能是合适的，支持用3个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在5月份开始这一进程。许多美联储官员表示，可能需要1次或者多次加息50个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。
美联储缩表以及更快的加息，要留意流动性收缩对全球经济以及商品需求带来的负面影响。昨晚EIA周报中，美国柴油表需继续下滑，柴油库存继续累库，要开始留意美国乃至全球经济集体转弱的风险。
从近期全球宏观经济指标来看，已经开始出现转弱迹象。主要经济体消费者信心指数快速下滑，全球主要国家制造业PMI集体转势向下，服务业PMI也有转势迹象。所以，年内剩余时间，整个商品板块还要重点防范宏观层面风险，目前商品板块估值仍然偏高，留意商品估值的回归。
总之，昨晚原油的大跌，一方面是对周初原油反弹过程中情绪溢价的修复，另一方面则继续计价原油基本面预期走弱的逻辑。从原油月差波动来看，原油盘面波动已经开始走预期的逻辑，而预期逻辑对原油盘面而言更多的将产生持续的下行压力。不过，原油盘面是否完全切换至预期逻辑，还需要进一步观察月差结构以及消息面。俄乌冲突还没有结束，地缘因素还会造成对短线原油走势带来干扰，但在基本面预期转势的背景下，可能很难逆转大势。
对于原油的看法维持之前的观点。
从定性的角度看，未来全球原油市场供需变量将是“供增需减”的趋势，也就意味着原油的基本面还是会趋势性转空，进而从油价的角度来讲，原油可能由此开启估值的修复和回归之路。
原油基本面中性估值是70美元左右，所以，原油平衡表由偏紧转平衡甚至转过剩的话，油价大方向会朝着70美元甚至偏下回归。
短线来看，布油95-仍然有强支撑，在地缘局势缓和背景下，原油会形成收敛三角走势。但在美国以及IEA决定持续大规模抛储后，原油基本面将松动，意味着原油的下方支撑会减弱甚至随之下移，即原油可能会形成震荡向下的运行趋势。在这个过程中，俄乌局势以及其他突发地缘事件可能会带来短线干扰。如果供应端或者地缘政治方面施加进一步利空，或者全球宏观风险开始放大，则原油向下的节奏会加快。
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森帕道魁
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