来源：能源研发中心
3月9日，在OPEC+谈判破裂之后，沙俄开战，油价如同失去了浮力般上演自由落体，在中国交易时段，美国WTI原油一度跌破了28美元，最大跌幅超过了34％，翻看油价历史，只30年前出现过一次大致相当的单日下跌，那一次是年海湾战争爆发。
这一切的导火索是随着俄罗斯的拒绝合作导致OPEC+减产联盟破裂开始的。3月6日吸引力所有目光的OPEC+会议落下帷幕，此次会议的结果令所有投资者大失所望。在会议期间OPEC+提出减产万桶/天，其中OPEC减产万桶/天，非OPEC减产50万桶/天之后，市场对于短期价格的走势充满信心。但在最后关头，俄罗斯以一己之力否决了这个提议，拒绝任何形式的深化减产直接打破了原油市场的宁静。令我们感到意外的是，即便是延长当前的减产额度至年底的决议也没有通过，更让我们意外的是沙特回家之后立刻采取了行动，计划大幅提高石油产量，全面发动价格战，将在4月份将产量提高到0万桶/日以上，沙特阿拉伯可能将产量提高到万桶/日……
目前原油市场上正在经历着新冠疫情的巨大的冲击，需求端已经相当的脆弱，OPEC+联盟破裂开启供应端大战直接再踹一脚直接让价格滑向了深渊，3月6日盘中原油价格跌幅甚至超过了10％，布伦特原油创造了年来最大的单日跌幅，而等周一开盘，市场才意识到上周五看似惊人的下跌只是热身而已。
我们通常认为，在如此的低油价下，沙特等OPEC国家有必要维持深化减产，这是稳定原油市场的最有力途径，同时也是沙特等产油国维持自身财政平衡的关键。因此市场对于此次会议的结果充满了期待，根据各方的预测，最次的结果也是OPEC+继续减产60-万桶，甚至也有提到过减产万桶的说法。但令我们没想到的是，沙特辛辛苦苦的努力被俄罗斯一票否决了，油价不仅没有稳住，反而有继续大幅下行的风险。
我们分析了OPEC历史上的多次产量调整，其中有减产环节，也有增产环节，OPEC为了稳定油价确实做出了卓越的贡献，尽管部分时刻的减产对于市场的作用有限。我们分别选出了两个最具有代表性的时期进行分析，希望从历史的经验教训中得到原油市场未来发展的蛛丝马迹。？
我们汇总了OPEC自年至今的关键性产量调整，这其中减产次数大于增产次数，另外还有一次比较关键的失败会议。我们发现OPEC的产量调整行为在一定程度上能够发挥较为积极的作用，除非比基本面维度更高的宏观市场成为了影响油价的关键。由于每次产量调整背景有所不同，因此我们通过历史来观察当下仅仅是作为一个重要参考，历史不会简单的重复，但仍能够让我们看清当下。？？？？？
图：OPEC（OPEC+）历次产量调整与油价走势
数据来源：WIND海通期货投资咨询部
一、并不是每次调整都能稳定市场
我们选了3个最具代表性的时期，分别是4-年原油市场超级大牛市、-9年超级大熊市以及年之后OPEC+对于油价的掌控力逐渐丧失时期。
在4-年的超级大牛市中，全球经济发展快速，部分市场形成了较为严重的泡沫，原油市场自然也不例外，价格也随着经济发展跟随水涨船高。3年开始进入扩张期，4年世界经济增长率达到5％，为近30年来新高。石油需求随之猛增万桶/日，致使OPEC丧失了调节产量能力，油价从而挣脱“价格带”，一路走高。
当原油价格上涨至40美元当时的历史高位时，OPEC开始增产稳定市场，前后5次会议结果累计增产幅度达到了万桶/天。但由于经济发展过热以及大量资金的涌入，原油市场迟迟没能够降温。直到后来，干预无果的OPEC开始接受油价的高企，此时也让OPEC国家过上了舒舒服服的日子。在此阶段，宏观经济的向好以及市场吹泡沫作用的不断放大，基本面的变化已经不足以大幅影响原油市场。同时经济过热也促进了石油需求的大增，因此OPEC并未能掌控市场。
年后半年，油价急转直下，市场如同过山车一般重新跌回30美元/桶左右。年7月中旬开始，美元指数的上升以及由美国金融危机引发全球经济增长忧虑对石油需求的负面影响增强，尤其是美国及其他发达国家石油需求的大幅下降，国际资本大幅撤出原油市场，使国际油价一改之前单边上涨走势。
在此期间，当原油价格从美元之上跌至美元之时，OPEC已经坐不住了，减产会议再次召开，但轻微的减产并不能阻挡住宏观市场的滚滚洪流，油价继续下挫。当油价进一步跌至90美元之时，OPEC第二次减产会议将产量下调了万桶/天，但仍没有止住价格的跌势。当价格下滑至50美元附近时，OPEC再一次加大了减产的力度将产量下调了万桶/天，原油价格又继续下滑了十多美金才真正止住了跌势。在此期间，宏观市场的巨大影响再一次碾压了OPEC稳定市场的作用。
年之后，市场格局发生了重大变化，OPEC不再一家独大，俄罗斯和美国已经成为能够和OPEC分庭抗礼的重要力量，OPEC对国际油价的话语权不断丧失。为了稳定住原油市场，OPEC拉拢俄罗斯组建了OPEC+联盟，但减产联盟中的主要减产力量仍是传统的OPEC生产商，俄罗斯自始至终并未发挥稳定市场的作用。
年之后的减产背景发生在中美贸易摩擦影响全球宏观市场的发展，继而对原油市场的预期造成了重大的冲击，中美之间贸易问题的反反复复也令原油市场反反复复，最终沙特为了保住沙特阿美的股价而进行了再一次的减产行动。但我们最终发现，虽然沙特在减产问题上不遗余力，但是价格始终没有较好的表现，宏观市场的巨大阴影始终压制价格的上方空间。
因此我们看到，在宏观时候出现巨大的利多或者利空逻辑之时，OPEC稳定市场的功能便会失效，价格的走势转而由影响更为持久深入的宏观逻辑所掌控。当前新冠疫情的发展已经极大的影响了经济的发展，同时也对市场预期形成了冲击，宏观市场目前已经牢牢掌控着油价的走势，因此我们现在也就能够更好的理解为何俄罗斯不愿意在此时进行深化减产，即便是俄罗斯同意了减产协议，对于油价的利多作用也仅仅是短期作用而已。
图：OPEC（OPEC+）历次产量调整与油价走势
数据来源：WIND海通期货投资咨询部
图：OPEC两次失败的干预与油价走势
数据来源：WIND海通期货投资咨询部
二、不减产油价将跌入深渊
虽然特殊时期尤其是当下减产不一定能够稳定住油价，但不减产油价肯定深不见底，最好的例子就是年底的OPEC会议。
年，以OPEC为代表的传统石油生产商和页岩油展开了一场旷日持久的战争。在页岩油产能爆发之下，以OPEC为代表的传统石油生产商意图将其掐灭在摇篮中。于是，在15年的OPEC会议中，坚信页岩油活不过这个冬天的OPEC决定继续上调原油产量万桶，力争彻底压垮新兴的页岩油生产商。
这次会议的结果与高度类似，虽然此次会议OPEC仅仅是终止了减产协议并未达成增产的结果，但终止减产协议与增产在效果上是一致的。3月份减产协议终止之后，原油生产上的囚徒困境便从OPEC+联盟和美国等国家之间进一步拓展到所有国家，包括OPEC内部成员国。在此时，仍然坚持减产的国家将会受到产量下滑和低油价的双重打击，唯一能够减少损失的方式就是大量增产抢占市场份额。
据彭博报道，沙特阿拉伯计划下个月增加石油产量，日产量将超过0万桶，作为沙特对该国与俄罗斯的OPEC+联盟的崩溃后的激烈反应。知情人士透露，4月沙特的原油产量可能会从本月的约万桶/日增至0万桶/日。周六沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。与此同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，即便产量值达到万桶/日的纪录水平。因冠状肺炎病毒疫情导致的需求降低状况，将因沙特增产而变得雪上加霜。某大宗商品对冲基金经理表示，沙特此举相当于在原油市场宣战。
图：OPEC将油价踹向深渊
数据来源：WIND海通期货投资咨询部
另一方面，年原油市场的底部绝大部分是由于供给端的大幅增长引起的，在需求端并无较大的隐患。当前更加糟糕的是，供给端面临类似于年的困境，同时需求端也持续贡献着利空的力量，因此我们不敢想象此次原油市场的底部区间会在哪里。在布伦特价格跌至45美元区间之后，目前来看跌破40美元轻而易举，跌破30美元也不是不可想象，再往下，市场只有等待疫情影响下的原油需求恢复，或者OPEC决定进一步深化减产才能看到一丝企稳的动力……
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