来源：金融界网站
来源：银河证券
摘要
◆在原油供需严重失衡背景下，预计油价大概率处在较低水平区间，继续推荐低油价下的两条投资主线。一是处在石油产业链中游的炼化环节，受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化（.SZ）、恒力石化（.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域，推荐玲珑轮胎（.SH）、赛轮轮胎（.SH）。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（.SZ），也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。
核心观点
01
投资事件
截至3月17日，Brent原油报收28.73美元/桶，已接近以来的历史低点（27.88美元/桶）。
02
分析判断
（一）沙特原油产量弹性大，出口预创万桶/日新高
年沙特原油产量约万桶/日，出口量约万桶/日，空闲产能约万桶/日。随着沙俄石油“价格战”的发酵，沙特预将原油极限产能提升至万桶/日，表示将于4月起将原油产量提高至万桶/日，增产约万桶/日。与俄罗斯最大增产50万桶/日相比，沙特原油产量弹性要大的多。3月17日，沙特表示在未来几个月内将原油出口量提升至万桶/日的历史新高。我们认为，支撑沙特原油出口量大幅提升万桶/日的基础，不仅是提高国内天然气发电比例替换出部分原油，大部分是来自将要增产的万桶/日原油，以及甚至不排除动用少量的原油库存。单就沙特一国而言，其原油出口量的大幅提升，已然超过了OPEC+减产协议破裂前万桶/日的减产量；叠加OPEC其他产油国以及俄罗斯带来的供应增量，以及全球新冠疫情蔓延挫伤原油需求等因素，供应过剩态势十分严峻，油价短期内依旧承受巨大压力，不排除继续探底的可能。
（二）沙特受原油“价格战”影响要弱于俄罗斯
基于两点原因，我们认为年沙特受原油“价格战”的影响要弱于俄罗斯。首先，从原油生产成本角度，沙特原油生产成本基本是最低的，尽管报道的数据不一，但低于10美元/桶是被认可的；而俄罗斯原油生产成本基本上处在20美元/桶上下，明显高于沙特；在油价处在30美元/桶甚至更低的价格水平下，俄罗斯将承受更大的价格压力。
另一方面，从原油收入角度，沙特受到的影响也要小一些。我们做如下假设：沙特、俄罗斯原油产量均于4月起达到所计划的增产水平且持续到年底，即沙特达到万桶/日、俄罗斯增产50万桶/日至万桶/日，则对应年产量分别为、万桶/日；沙特原油出口量于4月起达到万桶/日且持续到年底，预计年出口量约为万桶/日。经测算，与年相比，年沙特受益于原油产量和出口量的大幅提升，因油价下降受到的影响要明显弱于俄罗斯。特别是在油价仅同比下降10％的情形下，沙特年石油收入将实现正增长。
03
投资建议
在原油供需严重失衡背景下，预计油价大概率处在较低水平区间，继续推荐低油价下的两条投资主线。一是处在石油产业链中游的炼化环节，受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化（.SZ）、恒力石化（.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域，推荐玲珑轮胎（.SH）、赛轮轮胎（.SH）。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（.SZ），也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。
04
风险提示
油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。
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