缓缓君首发
缓缓说这些年美国一直向我们施压，要求中国进一步开放金融市场。然而最近中国银行的“石油宝惨案”，真的让我感到后背发凉。如果我们国家的顶级银行，表现出来的是这样的业务水平，那么一旦金融领域全面开放，后果真的难以估量。月21日凌晨，美国原油（WTI）期货价格出现暴跌，其报价一度跌到了-40美元/桶。期货交易价格为负，其实算不上新鲜事，但石油期货价格为负，真的是有史以来第一次。当然，年我们也算是多次“见证了历史”，所以国内很多网友是抱着“吃瓜不嫌事大”的心态来看美国的热闹。有些人可能还会暗暗嘲笑，又是哪个倒霉蛋被割了韭菜。谁能想到，这些被收割的人中，有一部分是中国银行的客户。他们因为购买了“原油宝”这款由中国银行大力推荐的理财产品，而出现了巨额亏损。有一名投资者在网上晒出了自己的结算单，他在中行的“原油宝”上投资了万（持仓方向为“多头”），但因为半夜油价暴跌，一觉醒来发现自己亏损高达万。也就是说，不仅本金都亏光了，还倒欠了银行万。目前中国银行正在向投资者们追讨这笔钱，并表示将从客户的其他账户划扣资金用于补上这个窟窿；如果客户不把这个窟窿补上，征信将受到影响。对于投资者的巨额亏损，有一种观点认为：期货交易本来就有“穿仓”风险，投资者既然买了这款产品，就应该自担风险（“穿仓”是期货市场的一个专业名词，是指账户里的保证金全部亏掉之后，依然无法补足亏损的部分，还倒欠期货公司一笔钱）。反过来，如果当时这些投资者的持仓方向是做空油价，那不仅不会亏损，还会大赚一笔。自己判断失误，亏了就怨银行，这和房价跌了去砸售楼处有什么区别呢？最后回归到“人不能赚到超出自己认知范围外的钱”。这种观点听起来似乎很有道理，我也认同“人不能赚到超出自己认知范围外的钱”，但用在中行原油宝这个案例中是不合适的。为什么？我认为有三大原因：1.原油宝不是期货，其销售对象更是没有金融知识的投资小白，这是明明白白写在中国银行的推广文案里的。所以出了事之后，你也不能用期货玩家的标准去要求客户。2.原油宝的用户协议，存在“真空”地带。移仓期间，20%的强制平仓条款是否可以豁免，在协议中根本就没有明确，这就导致客户和银行之间存在扯皮的空间。3.原油宝的产品设计，滞后于国际交易规则的更改，已存在明显的漏洞。而国际做空机构，恰恰就是利用了这一漏洞，在半夜发起了突袭，造成投资者巨额亏损。这里有投资者自己的判断失误，也有中国银行的风控机制落后于国际交易规则方面的原因，由此导致的损失，让客户来全部承担，我认为这有失公允。当然，这只是我个人的一点看法，如果你对我的看法有兴趣，欢迎继续往下阅读。如有偏颇，也欢迎专业人士留言探讨和指正。02“原油宝”是中国银行在年推出的一款“理财产品”。这款产品和期货很像，挂钩美国原油（WTI）和英国原油（BRT），可以做空，也可以做多，但它并不是期货。事实上，银保监会根本就不允许银行销售期货产品。但市场又存在这个需求。于是各大银行就弄出了个“低风险”版的“个人账户原油业务”（其类别比较接近于差价合约）。原油宝就是同类业务中，中国银行旗下的产品。在这项业务中，中国银行担任的角色是“做市商”，负责为用户提供报价、撮合交易以及风险管理。而中行则通过点差和服务费来从客户那儿获得收益。中行在做产品设计的时候，原本想的是自己做的是稳赚不赔的买卖。因为客户要抵押%的保证金，名义上产品是不带杠杆的。只要原油交易价格不为负数，客户做多的时候，银行是不存在任何风险的（最多把你本金亏光）。而做空的时候，虽然会有保证金充足率不足的风险，但中行在协议中规定，当保证金充足率不足50%的时候他们会给你预警提醒，当保证金充足率低于最低比例（协议规定为20%）的时候，他们会按照亏损额从大到小的原则逐笔强制平仓。对于投资者而言，有银行的风控机制在，正常情况下他们最多把本金亏光，不至于倒欠银行。而从银行的角度，在原油宝上交易的资金规模越大，他们能赚到的服务费也越多。反正本金都是你客户的，有风险银行也可以强行平仓规避风险，所以在原油宝的这项业务中，银行几乎是在无风险的情况下，源源不断地从客户手里收取手续费。这也是为什么这两年中国银行在力推这项业务。但为什么这次会出现投资者倒欠银行一大笔钱呢？因为国际交易规则变了，而中行的规则没变。月20日，CME（芝加哥商品交易所）修改了原油的熔断机制，把熔断的价格阈值从7%提高到15%。4月15日，CME的交易系统完成了底层代码的修改，实现了对负价格交易的支持。他们还专门发布了一个公告，说能源期货合约的交易价格存在负数的可能性。在这种情况下，做多原油就存在“穿仓”的风险了。但中国银行的风控机制并没有及时进行调整，没有对规则做任何改变。4月21日凌晨，WTI5月原油期货价格，以断崖式的方式，突然被砸到-40美元/桶，并把这一期的原油期货价格锁定在-37.63美元/桶。叫人目瞪口呆。而那些在原油宝中做多的投资者们，第二天醒来的时候发现，自己已经倒欠了银行一大笔钱。那么问题来了，中国银行和投资者的协议中，不是写了保证金在20%以下的要强行平仓的吗，为什么没有起到作用？中国银行的回复是，4月20日晚上22点，他们就已经停止交易了（当时的油价是11.68美元/桶），而“对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓”。所以截至原油宝停止交易时，油价并不符合强制平仓的条件。但这其实是原油宝规则上的漏洞。原油宝在产品设计的时候，CME的交易系统还不支持负价格交易，所以他们这样设计也不能说有问题。但上个礼拜国际交易规则变了，中行却没有及时跟进调整，并最终出现了“穿仓”。这里还涉及到一个关于期货交易的知识，那就是期货和股票不同，股票跌了，你可以一直拿在手里，你有不卖的权利。但期货不一样，期货每个月必须要结算一次。WTI5月原油期货合约的最后交易日是4月21日的2点30分，如果到了这个时间点你的合约还拿在手里，那只有两个选择：1.你按照合约去指定地点交割，也就是真的把石油买下来。2.按照当月最后交易日的价格进行结算。而美国WTI原油期货的结算价格，是按照凌晨2:28-2:30这最后3分钟的平均价格来结算的。我们从当天原油价格的曲线可以看出，就在决定结算价格的那最后3分钟，油价突然出现了断崖式下跌。这显然已经不能用供需关系来解释了（原油期货价格由实体交易市场和金融交易市场共同决定，实体交易市场决定了油价的基本面，但瞬间的剧烈波动，则是由金融市场主导的）。很明显，这是空头故意设的一个局。他们吃准了持仓的多头不可能去交割实物，于是利用结算规则，在最后3分钟突然把结算价格压到负数，然后大赚一笔。在持仓的多头自动平仓之后，石油价格很快就由负转正，并最终以9.06美元的价格，作为原油现货交易的价格。04那些在原油宝中因为做多而被收割的投资者，你说他们自己有责任吗？有。至少在4月20日晚上22点之前，他们可以自主选择平仓或者移仓的时机，但他们没有操作。那么按照原油宝的交易规则，中国银行会自动为客户进行移仓处理（移仓会在第二天早上8:00完成，之后恢复正常交易）。你说这些投资者冤吗？我觉得冤。首先，这些产品根本就不适合普通人参与，因为原油宝产品挂钩的是石油期货，这个领域太专业了。但中国银行却在不遗余力得把这样的高风险产品，兜售给没有专业金融知识的投资小白。而在今年3月底，中国银行江西分行在其官方
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