来源：对冲研投
作者：徐炤
沪油价跌：SC以.6元/桶、收跌16.1元、跌幅5.86％；成交手，持仓增手、至手。主力成交手，持仓增加手至手。
表面上是年国际石油需求降、美油库存升增幅为历史单周最大（截止年4月10日当周，美国原油库存量5.亿桶，比前一周增长万桶；美国汽油库存总量2.亿桶，比前一周增长万桶。）；其实另有原因，具体分析如下。
表一：上海国际能源交易中心成交4月16日（周四）
国际油价跌跌不休，本文认为原油需求大减、供过于求、重中之重是存储空间没有而瘟疫封城导致物流减少仓储满—导致滞销；雪上加霜是棕榈工业用油的替代弹性大、分流原本属于传统原油项目资金技术人力；本质商传统产业是需原油等能化产品，然而中国国内的新基建不特别需原油；并且海外疫情传播导致封城甚至封国，国际交通隔绝、物流萎缩，这导致国际原油及其下游能化产品的需求紧缩，降低原油需求量。
图一美国原油产量暴增-出口量暴增-抢占市场份额
此外，黑色有色在传统产业之中是互为依靠的互补品，大宗商品有色黑色暴跌也打压国际原油—很多项目同时需要能源资源，缺一不可。进而，从金融工程方法分析：原油空头的交易是避险资金—不排除沙特、俄罗斯在高位套期保值，低价顺势销售石油—所以其现货的亏损早就被高位空单盈利所弥补-有进一步做空的动力。籍此，短期看原油的回调幅度超过-20％，中长期随疫情传播，原油进出口政策和国际贸易物流格局定。
图二：国际油价还有下跌空间
原油短空的具体驱动力如下所示：
1.技术上空头趋势：WTI原油刷新18年新低-美原油下挫4％跌破前低，最低报19.20美元/桶，布伦特原油跌超5％。这刷新年2月以来新低。原油价处于第二次熊市、下跌之中、短期还有（-10—15％跌的空间。原油主力跌势大、下看三个目标位；节奏是反弹高空再加空仓。
2.天灾人祸：下跌行情在肺炎瘟防控疫苗确定、地缘冲突爆发、国际产油区沦陷、国际原油的交通要道卡壳之前暂告段落；在肺炎瘟疫不可控、不确定之前没有主力进一步拉升，回调在所难免。
3.资源能源一体-反身性加强：二者是传统经济的相互依赖的互补品，资源品暴跌也打压能源能化系列。
4.涨库-滞销：国际原油前期暴跌导致库存累计，而油井固定成本高、一旦开机不能轻易停机—这样库存爆满而油井产油持续—导致产出的原油滞销的。
表二：美国原油库容剩余有限—各国以此类推库容所剩无几
5.需求降低：国际封城封国导致交通停运、国贸停滞、能化产品需求降低（除了口罩等医疗设备医护用品的原料之外）国际原油需求大减、供过于求—导致滞销。IEA下调年石油需求=è早前，IEA月报称预计年石油需求较上年减少万桶/日；随着需求下降超过欧佩克+的减产量，石油储备饱和。
6.国内终端消费及其替代品：传统产业是需原油等能化产品，中国国内的新基建不特别需原油；并且海外疫情传播导致封城甚至封国，国际交通隔绝、物流萎缩，这导致国际原油及其下游能化产品的需求紧缩，降低原油需求量。棕榈工业用油的替代弹性大、分流原本属于传统原油项目资金技术人力。
7.资金与产业合谋，期货和现货同销售：原油空头的交易是避险资金—不排除沙特、俄罗斯在高位套期保值，低价顺势销售石油。短期看原油的回调幅度超过-20％，中长期随疫情传播，原油进出口政策和国际贸易物流格局定。黑色有色在传统产业之中是互为依靠的互补品，大宗商品有色黑色暴跌也打压国际原油—很多项目同时需要能源资源，缺一不可。
图三沙特原油产值占其GDP半壁江山，不可能任由他国抢占油市-高位套保期货销油
8.X品种历次暴跌该行业的企业都是高位套期保值顺势销终端产品，现货砸盘损失一点点也就必要的牺牲；作为国计民生的能源，产油国不可能没有套保方案，不可能没有预计到一旦减产计划破裂的后果，博弈论的案例就是OPEC历次减产破裂-合谋破产的动态博弈，所以，我根本不认为此次油价暴跌沙特和俄罗斯甚至美国会损失多少，因为谈判的进程都在他们掌握之中，甚至他们在高位套期保值，就是希望原油跌的越低越好，这样原油的空头盈利会远远大于他们在现货的损失。）
图四俄罗斯原油产量、出口量U型反转之后，必定高位套期保值
9.科技发展导致原油长期看空：中国的人造月亮年内上天，可控核聚变2亿度高温可以延长到10秒，此外还有可燃冰、水电风电等新能源；同时中央禁止生产使用超薄塑料袋等塑化产品-开源节流，国内能化供需格局为之一变；叠加源源不断的石油进口储备，前期在20美元附近大量进口—则再暴跌4—5美金，下跌-20—25％，也是一时难以找到如此多的储备库；何况中国在塔里木也发现2亿吨特大油田，这些都产生长期利空效果。
图五沙特股票交易所到处找高科技企业挂牌，必定了解未来能源趋势，加速产油
10.综上，短期看空WTI主力合约的原油，可以到14.5—16.5的区间震荡走低，还有-20—25％的跌幅。
但是，正如风险提示中所言：一旦疫情好转、可控；一旦委内瑞拉、台湾、伊朗等地地缘冲突爆发或者海上运油交通要道隔绝，或者沙特俄罗斯等矛盾双方达成减产协议，则原油空头仓位随时随地准备平仓。
当然，暴跌之尾风险累计：瘟疫防控好、经济复苏、财政刺激再起；各国交通恢复、基建项目再起来:委内瑞拉、台湾等地发生冲突，地缘政治影响国际油价的避险需求提高；原油用美元计价比值升高；长期债券负利息求原油保值升值，这是导致原油或止跌拉升的可能性。-一旦错过高出的开空单的位置，宁可错过最后这波空头趋势—看空不追空不杀跌。所以我们的观点是国际油价再下一城、还有（-10—15％）下跌空间；空头在此风险收益比大于1：3，安全边际高；而或看空不做空静待春暖花开抄底沥青。
图六原油还有下跌空间—但是错过高空点位；可以看空不做空，届时看底部做反弹
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