作者｜东芳泽编辑｜南瑾
来源｜东芳泽（公号ID：dongfang_ze)
因美国石油生产商境内储油空间被耗光，定于今年4月21日开始实物交割的WTI5月原油期货突然之间“无处安放”，遭到原油期货史上最疯狂的抛售，美国WTI原油5月合约暴跌，跌至每桶-37.63美元，也就是说你买油非但不要钱，每一桶还白送你37.63美元，这种“活久见”的事件正令人啧啧称奇时，更神奇的事发生了，国内很多投资者因为投资了一款叫原油宝的产品，帐户里不光钱清零了，还倒欠银行2倍的本金，明明看似赚钱的买卖，哪知一夜之间赔个精光还倒欠一屁股债，这在赌场才时时可见的情形，在原油期货交易中是如何发生的呢？
有人说不要轻易去触碰你不懂的游戏，因为期货交易实在是一个专业而复杂的游戏，它所搅动的一次次金融震荡，血雨腥风，直到今天仍然令人叹为观止！我们先从一个可怕的事件开始，解释一下这个事情。
远期合约与荷兰的悲剧
大家知道，郁金香是荷兰的国花，但它的原产地却并不在荷兰，早在“郁金香狂热”之前，荷兰人就凭借航海贸易发了家，成为世界贸易和金融中心，每天都会有无数新奇事物被带进荷兰港，有钱有闲的荷兰人热衷于搜集各种各样的宝石、绘画、钱币甚至狗，玩园艺是其中之最，自从年一位荷兰花匠从奥地利宫廷偷回球茎，清新脱俗的郁金香一经绽放，便在荷兰上层社会备受追捧，年，就有法国人用价值3万法郎的珠宝换取一只郁金香球茎，在那个时代的荷兰乃至欧洲其他国家，佩戴郁金香绝对是身份与地位的象征，并仅在上层社会倒手。到了年，炒买郁金香的热潮已蔓延为一场全民运动，当时元一朵的郁金香花茎，不到一个月后就升值为2万元，而大量外国商人听闻荷兰郁金香买卖非常红火，也参与到这场投机中，导致原本已是天价的郁金香球茎价格再一次飞涨，年，郁金香的价格已涨到骇人听闻的水平，一株稀有品种的郁金香竟然达到与一辆马车、几匹布等值的地步，年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价高达荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢毫宅，而当时荷兰人的平均年收入只有荷兰盾，至此，这场郁金香狂热已经持续了长达30余年。
在狂热巅峰时，人们不仅买卖已收获的郁金香球茎，而且还提前在年就购买年出世的郁金香球茎，球茎的期货市场就这样诞生了，商人们与种植者签订远期合约，比如，合约约定商人向种植者支付一定数量的订金，等到年某时刻，种植者就按荷兰盾/株将郁金香交给商户，进行实物交割，以郁金香疯涨的情况来看，这是以较低购买价格获得郁金香最好的方式，同样，对于种植者而言，远期合约至少算是一个保障，尤其一旦市场价格低于荷兰盾/株时，面对未来的不确定性，远期合约是具有套期保值作用的，为交易双方都提供了一重保障。
其实，这种远期合约本身还是有不少问题的。首先，它容易产生违约。比如到约定时间，郁金香市场价格高出合约锁定价格许多，那你想种植者会怎么干？他们有可能撕掉合约，将郁金香卖给别人赚取更多，同样，如果郁金香市场价格低于合约锁定的价格很多时，买家也可能不愿意去执行合约，而去买市场上更便宜的郁金香。其次，事先锁定价格，意味着产品无论好坏都会以这个价格交割，这使得产品质量很难控制。第三，郁金香毕竟是植物，影响种植成果的因素很多，收成好的时候风调雨顺，这时候交付不成问题，如果遇到减产或虫害，就没办法保证向买家交货了。
尽管有这么多不足，也不是所有合约都不能达成，尤其对于当时大受追捧的郁金香而言，随着远期合约越来越多，人们发现只是赚取价格波动的这么一个价差，不需要货，也不生产，转让合约本身就可以获利，为此，阿姆斯特丹交易所还专门设立了这样的买卖会场，许多普通人加入其中，这些远期合约在尚未交割前已经多次转手买卖。当时一名历史学家描述道：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付帐。在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论贵族、市民、还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至扫烟囱的工人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶层，人们都将财产变化成现金，投资于这种花卉。”
最后，可怕的事情终于还是发生了，有一天，一位外国水手将船主花金币从交易所买来的那朵球茎就象洋葱一样吞下肚去后，这个偶然事件引发了暴风雨的来临。当天突然有经纪人喊低报价，当天球茎暴跌。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里，公众开始陷入恐慌。郁金香合约的第一个空头（卖方）开始向多头（买方）讨债，这个人又向后面的人（他的多头）索债。荷兰郁金香市场从昔日的景气场面顿时变成了凄风苦雨和倒处逃债的地狱。荷兰政府发出声明，认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市场停止抛售，但一星期后，郁金香的价格平均已下跌了90%，那些普通品种的郁金香更是几乎一文不值，甚至不如一只洋葱的售价，等到人们省悟过来，一切都为时已晚。
更为悲哀的是，郁金香事件不仅沉重打击了举世闻名的阿姆斯特丹交易所，更使荷兰陷入了长期的经济大萧条。虽然此后郁金香继续在荷兰繁衍生息，但这个曾经繁荣一时的经济强国却开始走向衰落。从17世纪中叶开始荷兰在欧洲的地位逐渐被海峡对岸的英国所取代。
WTI原油期货交易规则
虽然，郁金香泡沫随着荷兰帝国的衰落而渐渐飘散，当时利用远期合约来套期保值这种方式确是大大方便了农产品，农产品季节性强，淡旺季明显，远期合约较好的解决了物资短缺，平衡了价格的波动，在年82位商人组织发起了芝加哥商品交易所，主要从事谷物的远期交易，随后他们引进远期合约，与当年阿姆斯特丹交易所一样，合约也是可以在场内交易的，允许人们赚取波动的价格，不同的是，芝加哥商品交易所采用的是标准化合约。一份标准化合约，对于未来交易的数量、质量和交货的时间、地点都有了明确的规定，并且实行了保证金制度，这些规定弥补了远期交易合约的不足，达不到合约标准，货物就不能做交割，即使达到标准也只能在约定的时间地点去交割。到年芝加哥商品交易所结算中心成立后，交易所所有交易都要进入结算中心，真正意义上的期货交易这才算是诞生了。现在说的期货就是指这种标准化合约的交易方式，截止今天，芝加哥依然是重要的金融中心，开始还是来源于农产品，后来发展到像金属原油股指期货外汇等一些金融衍生品。那么，一份标准化的原油期货合约长得什么样呢？大体与下面这份相同：
WTI原油期货合约就属于标准化合约，这是美国西德克萨斯轻质低硫原油。举个例，当如果你买了一份WTI原油期货合约，上面会写明轻质低硫XXX号原油桶，交货时间大约在每月的20～25日之间，地点在美国俄克拉荷马州的库欣，合约里明确了质量、数量、交割时间和地点，而产品的价格到开仓时由双方约定，如果你不想要，在交割前还可以拿到场内去交易，赚取合约的波动价格，期货市场中大部分人都属于这一类，高收益加波动性使期货从诞生之初就成了最好的投机工具，它的高风险性让你可能一夜暴富也可能顿时跌入深渊，赔得血本无归。
那么，一份期货合约是如何计价的呢？它的交易都有哪些规则：
第一：期货可以双向交易，价格上涨和下跌都可以赚钱。这里你需要了解开仓、持仓和平仓几个概念。
以上面那份WTI原油期货合约为例，假设当前价格为20美元/桶，合约价=单价X规模=20美元X桶=美元。也就是说你现在拥有一份美元的原油期货合约。你可以选择的策略如下：
在期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓，交易者建仓后手中就持有头寸，叫持仓。而平仓则是指交易者了结持仓的交易行为，开仓时买进平仓则卖出；开仓时卖出平仓则是买进。所有的交易在平仓前是不需要交付全部的货款的，因为期货交易有一个保证金制度。
第二，期货采用保证金制度，可以以小博大，但风险也很大。
每位客户开仓后，都需要帐户内保持足够的保证金，以应付市场内每日价格的波动，同样，还是以WTI原油期货合约为例，以当前20元/桶价格一份的WTI原油期货，原油期货的保证金一般是%，这里我们假设为10%，则为20元X桶X10%=元，采取开仓买入（多方）或卖出（空方），随着价格上涨或下跌，对保证金帐户会有什么影响呢？
可以看到，方案一容易理解，解释一下方案二，在价格由20元/桶上涨为21元/桶时，每桶亏损1元，总共亏损元，保证金帐户先扣除亏损剩余元，而保证金在21元/桶时要求达到2元，所以还差2-=1元，此时，需要追加，如果不追加，会被强制平仓，方案二是采取了追加投入1元，让保证金帐户达到2元；价格继续上涨，当达到25元/桶时，每桶这时继续亏损25-21=4元，这次总共亏损了4X桶=元，如果要继续持仓，保证金帐户需要达到元，那么总共需要多少钱呢？+-2=元，此时如果放弃，不再追加，被强制平仓，保证金帐户用于弥补亏损-2=元，此时，采用方案二，你还欠期货公司元。
可如果价格下跌，同样采用方案一或方案二又是什么情况呢？
可以看出，同样的方案，在油价上涨或下跌时，得到的结果却不一样，做对方向的前提下可以以小博大，但如果做错了方向，如方案一买入后价格下跌，那本金（保证金）也就全亏光了，还倒欠期货公司2元。
第三，期货采取强制平仓制度
这在规则二中也说到，所谓强制平仓就是指交易所或者期货公司有权利在某些特定条件下，对交易者持有的仓位进行强制平仓，强制平仓的条件一般是客户交易保证金不足，如果客户的资金总额在亏损的情况下，扣除亏损剩余的钱不足以支付当时价格下的保证金时，这时期货公司会通知客户在一定时间内补足保证金，否则期货公司有权利将客户的仓位强行平仓，象上面举到的例子中，方案二在价格上涨时，方案一在价格下跌时都遇到保证金不足需要追加的问题，如不按期追加，期货公司就会将你的仓位强行平仓，由此产生的交易盈亏全部由你自己承担。
最后，期货合约是有时间限制的，会交割
这是期货与股票投资的最大不同，上市公司只要不退市，理论上可以一直持有；但期货合约都有到期日，如果到期后你仍然有合约，就必须进行交割，不愿意完成实际交割的，一般选择“移仓换月”，把手中临近交割月的原有期货合约平仓，同时再买卖最活跃的月份（交割月后面的月份），建立新的期货合约。
WTI原油价格为负值都隐含哪些费用虽不明朗，但一般包括实物交割会发生的运输、仓储等额外成本。做多者就需要负责找库容和支付仓储费用。若库容难找，则只有支付仓库成本等额外成本，包括找库容的成本，做多者才愿意接盘。如果WTI原油买方不小心进入交割环节，但确实无法指定交割阀门接货，那么需要承担不能交割的后果，包括保证金损失、直接现金罚款、名声污点、抵押品清算、交易资格取消甚至违约法律成本。另外，若不能交割，甚至无处储油而泄油，则会导致生态环境污染。
在期货价格基础上，减去这些额外成本，负油价就可能出现了。比如原油期货-37美元/桶时，你不仅可以把油拿走，我还额外给你每桶37美元。当时在原油宝停止客户交易时价格大概是10美元左右，而价格继续一路狂泻，CME的收盘价已到-37.63美元，这让原油宝的客户接到赔偿银行3倍保证金的通知，也让很多抄底投资者亏得一塌糊涂，末了，4月26日有消息说中行已经给原油宝上亏完本金还要欠债的投资者发了信息，说暂时不会追缴欠款，这对普通投资者来说，算是个好消息，在这次事件发生时，网上热传了另一个悲伤的故事。
这再次告诉我们，期货的高风险性，对于投资理财的事，千万要谨慎！
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