来源：新浪财经
4月7日，大商所、中国石油和化学工业联合会（下称“石化联合会”）共同主办的“中国化工产业（衍生品）大会”在杭州举办。厦门国贸石化有限公司总经理刘德伟发表主题演讲《后疫情时期商品高波动背景下，聚酯企业利用期货辅助经营》。
厦门国贸石化有限公司总经理刘德伟
以下为现场速记：
大家好，很高兴今天有机会向大家汇报近期关于聚酯企业如何利用期货辅助经营。
我的汇报分两部分：涉及到宏观面跟基本面，与前两位领导的重叠的，我就不讲，主要着重跟大家汇报企业套保的经营理念。
年，我们做股指研究框架，主要看疫情管控的好坏，另外是全球经济刺激带来的通胀上升、OPEC与非OPEC之间的博弈、地缘政治的影响、美元波动对大宗商品的影响。而这里面我个人的观点，目前很多经济学专家或者研究货币的，都认为看到美国的十年期国债利率急剧上升，大家用各种模型演算和推测宽松政策什么时候结束。我个人认为按照美国过去几个月以来，一个是1.9万亿，现在提出来基建计划，由美元带来的向全球各国的通胀传导，我认为6-8个月之内不会结束。基本面的影响，主要是供给端的波动、需求端的恢复、替代品的影响，前面的赵总讲的比较详细，我也不罗嗦。
整个年，我个人认为还是宏观面决定了大的方向。基本面呢？行业自己本身的供需是这样的波动空间。作为疫情后的经济时期，第一年就是指今年，我认为主基调走的是接近复苏的通胀抬头的逻辑，所以大的方向上，我不建议过分看空。在这个基础上，我们再研究自己行业的基本面，探讨具体的波动空间在哪个范围。
我们可以看一下到年3月11日，整个从原油传递下来的所有化工品种包括化学品种都在上涨，乙二醇28%涨幅算不上疯狂。原来根本算不上明星的FDY，港股超过了40%，连粘胶短纤都达到了36%，更不用讲已经涨得怀疑人生的40D氨纶。通过这个，我们可以明显看出来在上游向下传导的大水漫灌的情况下，所有产业链上的品种只有涨多涨少的问题，并不存在某一个品种会出现什么阶段性的背离大势的走势，从通胀来讲不可能。但是大家也可以看到提供给乙二醇厂商的利润空间，我们可以看乙烯涨幅只有23%，相对来讲对于乙二醇走乙烯路线的厂商来讲相对反而同比年更加有利。
基本面，我们怎么寻找给我们定价的锚？生产集中投产下的乙二醇市场特点：1.乙二醇原料和生产工艺多元化，导致曲线成本陡峭；2.乙二醇单吨投资强度大，装置运行折扣成本高，现金流成本差异大。什么意思？投资越多的乙二醇装置，你让它完全把生产线停下来，他自己承担的成本越大。而且从制造型企业维持经营现金流的角度来讲，也没有哪家企业轻易敢下决定把企业负荷降到60%以下，这就是为什么我们经常能够看到中国的企业在全球竞争当中处于比较尴尬的境地，就是我们已经没有现金流的情况下，来自于中东、来自于美国的乙二醇仍然比我们的成本优势还强大，所以说这就是为什么我们经常要面临的全行业的亏损压力；3.乙二醇供货半径时间周期较长，供应出清和恢复周期比较长。也就是说我们看年PTA定价的锚在-的现金流成本上，但是乙二醇的定价的锚主要是看整个中国地区主流港口库存有没有能够满足全产业的需求。
从下面的假设条件，比如我们看东北亚乙烯按照美元/吨，甲醇是，美元对人民币的汇率7.14，动力煤是，可以从这个图明显看出来考验中国企业，首先面临考验的就是国内煤制乙二醇万吨的成本压力最大，紧跟的是外采乙烯，然后是外采甲醇，看到成本压力最低的来自于中东和北美进口。从这个立场来看，当乙二醇来自于成本端的压力开始带来减产的时候，什么时候由于乙二醇生产厂商的负荷降低，能够压到我们认为的生产提供最低的成本保障线的时候，先把煤化工的压到50%的开工率，紧跟着把外采乙烯的装置和外采甲醇MTO的装置，加起来多万吨压到没有现金流，只能停留在50%左右的开工率的情况下，就达到相对国内的生产负荷的低点。
各个工艺的利润情况，不再一一赘述，大家都可以从相关的网站上查到。通过每一个办法来测算，比如说石脑油怎么算，我不再罗嗦。
从整个新产能投放来看，前面的专家也讲了年到年，PE和Meg新增产能相继投产，我们今年也主要看民营炼化，比如说浙江石化4月底乙二醇是否能顺利产出来，卫星石化和煤制乙二醇投产的过渡期，对我们短期的陈的供需面产生多大的冲击。反而是海外新增产能对中国的市场影响偏小。但其实这里面我也有一个观点，就是说我们可以注意到为什么来自于中东的乙二醇成本那么低，这些中东的也好，美国的也好，我不提名字，这些主流的国外乙二醇厂商为什么不像国内厂商在竞争的时候，只要我有钱赚，我就加大哪一个地区的供应链？这一点，其实是中国企业将来走向国外值得学习的地方。因为国外厂商在中国市场卖乙二醇，比如你抬一个现货，他定一个现货的价格是测算国内生产厂商自己的盈利水平，他不是说只要我有钱赚就加大对中国的运量，他宁可花更高的运输成本，把一部分乙二醇拖到东南亚其他国家甚至运到欧洲，也不希望在亚太地区把主流的销售量最大比例的乙二醇价格打下来。
这里面还有一个基本面数据，就是乙二醇国产供应链环比回升，外盘装置开始重启。具体详细每个月的数字，不再罗嗦。
看目前港口库存情况。实际上大家可以看到主流的，无论是张家港还是太仓，年同比年，这个蓝色是年，红色是年，都有比较明确的库存下降的点。所以说大家再看MEG港口库销比，年的数据与年正好大相径庭，当然去年是有疫情的压制，但是你看年，从这个库销比上，大家就能理解为什么在今年一二月份乙二醇出现价格急剧上升的行情。
下面再看从下游需求提供给乙二醇供需面的负荷自身的情况，这个数据也是显而易见，准确的不用读，大家也可以看到无论是长丝、短纤、瓶片，整个都负荷，都处于过去三年来看是相对负荷的高点。像短纤，更是出现供不应求的情况，部分主流厂商居然在一季度能把二季度的货卖掉一大半。
汇报完了基本面的情况，我们看一看整个企业操作与不操作期货手段，会给我们带来什么样的情况？比如说我经常喜欢列这个表，我们来看一下我们作为聚酯中段的厂商，比如说12万吨的纯涤纱、万吨的化纤企业（它有POY、FDY、DTY，而乙二醇用标配的80万吨的产能，PTA用标配万吨产能。对应的就是在年一二月份，我们看一下整个乙二醇的涨价幅度是元，PTA涨元。如果我们给出它的常规库存，比如说物体原料一般要保留8天库存，液体原料要保留14-15天库存，你把它的原料库存和产品库存加起来，我们看短短的两个月，如果单说库存的增值，对于一个涤纱企业就是万，对于一个万吨的化纤企业，它的价格涨幅就是4.4亿，乙二醇库存能增值1.7亿，PTA库存能增值8.76亿。就是说如果你对于一个基本面做出一个基础看涨的大方向的判断，这样的话我就享受整个货币放水带来的价格上涨，我就不要使用套期保值的手段了。
这是年的数据，看完这个数据大家就知道为什么我们去看。其实我这里的数据取法是调用年部分上市公司的数据。如果我们同样的思想放到年一季度疫情带来断崖式的行情一路下跌，以80万吨的乙二醇工厂，如果你不做任何保值动作，你下跌的水平就是1.3亿，化纤会跌3.6，PTA更狠，会干到7亿以下。这是什么概念？一个工厂一年的利润实际上也没有7亿。通过这个数据表格对比，给我们一个概念：作为一个制造型的企业，因为你本身就是赚取价差的行业，你总是要对你的原料库存和产品库存做适当的保值动作。我拿这两个表的数据来证明，我的个人建议是：如果你的领导班子经过对行情的基本面的判断，你可以说如果我认为主流是看涨的行情，有可能是恢复性的行情，可能对于我的库存原料、产品加起来折算到乙二醇和PTA上，我可能要做40%-50%的卖空的套保动作。也就是说虽然行情上涨，你钱少赚了，但是你受的伤不重，你仍然还有盈利。但如果你认为行情是悲观的，比如说年的行情，你就应该把你的套保动作做得大一点，你说我预见到了，因为我的产品卖不动，我做工厂的我很清楚，我们应该在期货里，我个人一般的操作是把企业的原料产品卖空80%，也就是说我要让期货市场的波动，80%的折抵自己原料和库存的下跌空间，这样才能真正给你起到保值作用。
再看过去12月份行业经历了什么。即使在去年疫情最严重的时候，长丝行业的POY的、FDY的，它的现金流是亏损元到亏损元。真正让它亏损最严重的是到年8月底，整个现金流达到亏和亏，在当时也出现了1.4D短线，因为这是年以来的明星品种，它的价格空间也给现金流只剩元、元。这说明什么？说明我们做聚酯化纤，无论你是瓶片还是做长短丝，并不是说原料最低的时候你亏的最惨，而是说原料上涨越多，你的产品越跟不上的时候，把你的产品价差压得越窄。这还不是你最痛苦的时候，你最痛苦的是要把你高价买的原料生产产品，你下个月要用更低的价格去卖，对你的伤害远远不止于此。但是到年一二月份，我们看到春节前后下游，尤其是来自欧美纺织订单的恢复，所有化纤品种全部带来利润飞升，这里面最疯狂短纤现金流盈利空间干到元，包括水瓶片干到元。当时我也跟一些同行交流，他们跟我说刘总这一把赚钱机会来了，短线、盘面加工费、期货加工费能干到元、元，说今年会不会风水轮流转转到我们头上，想当年乙二醇一吨也能赚两千元净利，咱们短纤能不能干一把？我说咱们用统计数字看一看，什么时候下游纯涤纱的企业能把产品在短短20多个工作日内推高元？我做梦都不敢这么梦。也就是说当上游原料急速推升，推到你中游这一段，你的利润也达到了过去两年高峰的时候，要么你赶紧抓紧把你的产品超卖，把你的利润兑现，要么你就赶紧有期货品种进去做空，保住你有可能在你马上卖不动产品再进来的翘尾的原料那一段，你要把它躲掉。为什么？聚酯行业这些年签的行业就是这样子，我用average对你每天的均价，我跟你算你月底的结算价。可是你在卖产品的时候，你是脉冲式的卖。所以我在做期货研讨的时候就讲，我说对于聚酯行业，PTA的品种上市让我们一个眼睛睁开，乙二醇品种上市让我们两个眼睛都能睁开。就是说你这回卖产品，因为你决定不了客户，他找你下大单，你不卖他，你说他抛弃你。你接了这个单子，你自己不从原料商想办法，你上半个月卖便宜了，下半个月原料一下子给你干上了块钱，你跟财务经理报哭去吧。
企业经营思路一：根据MEG期货前瞻性，灵活调整生产负荷
我稍微把数据拉长一年多的时间，大家可以看一看这里面红色的是乙二醇的走势，绿色是聚酯的负荷，可以看到在年一季度的时候，当聚酯负荷出现了断崖式下跌，因为大家都知道当时是封城，就是说你的产品即使客人想要也没有用，你下不了高速，客人工厂工人也回不了，他也接不了你的货。这种情况下，乙二醇期货价格在随后走了急速下跌的过程。我们回头想一下当时的聚酯化纤企业有多少人，不是说产品把你工厂堵满，把你周围的学校、幼儿园堵满的时候，你有没有去想我应该针对已经实在处理不掉的产品，我到期货里做套期保值的动作？
同样，我们再看年的一二月份，大家可以看聚酯的负荷在那个时候就已经达到90%以上。在聚酯负荷急速上升的时候，也就是说一月回来的时候就能明显感觉到我们的纺织行情整个在启动，来自于中东地区、欧洲地区下的单子，以前一般找你拿五六柜都是大单，但今年元旦回来经常十几个柜的都有。你自己感知到下游行情出现急速的恢复，我们也看到前面的表，你也能够看到乙二醇码头的库销比出现明显的数据暗示，第三点就是最核心的，你再去看一看主流的乙二醇的年约供应商在做什么，很多主流的乙二醇生产商，比如一年万吨的产量要签万吨或者万吨的合作。也就是说元旦回来，我们的码头库存在下降，我们的产品接单速度在上升，我们的供应商在买乙二醇的情况下，你说你应该干什么？你必须要站起来保卫你自己的经济利益，第一现货我跟你抢，第二期货我先跟你做多。因为我们做价差的企业，我们一吨算下来，一年平均可能赚不了70块、80块，在期货市场上一秒钟七八十就给我推上去了。
企业经营思路二：期限操作调控库存
套话不多说，你能接到远期的订单，你用这个做依据去买你的乙二醇期货，你就买原料，锁定您的原料成本，降低你的企业资金，而且你也规避了乙二醇市场上大量的违约风险。大家去讲乙二醇的好处，我就说有了乙二醇期货，你们可以看到倒掉的贸易公司、跑路的贸易公司都少了，因为他愿意到投机市场，他可以到乙二醇期货市场投机，他用不着骗聚酯工厂。
第二个，我们要利用乙二醇的跨月套保，怎么去管理我们的虚拟库存？也就是说市场出现了“前高后低”的结构，我们在保证正常生产需求的前提下，我要么把乙二醇的库存用现货的形式卖掉，要么抛入近月活跃，买入远月合约量，盘活我的资金，我来赚价差。我大概聊的时候跟他们说，他们问我多余的乙二醇库存从哪儿来？因为我是今年下半年来的国贸，我说乙二醇的品种，我表现表现，给领导看一下我的水平，我在干什么动作？当乙二醇价格疯狂上涨的时候，我除了囤一点现货以外，我主动跟合约供应商商量，我说我比别的聚酯工厂、比别的贸易商一吨多加30或者50元人民币，就是我做空乙二醇，万一我被人抓住了，你要提前给我调一船货，我去做交割。万一我把价格打下来了，我把钱赚到了，你这个货呢？我再便宜50元卖还给你。对于生产能力很强的乙二醇大货供应商来讲，他一个季度调剂给你几万吨乙二醇没问题，他跟我签这种合同，相当于我多卖一吨，白算50-70元人民币，他无非就是调一个库存。但对于我来讲我相当于买了一个防身衣，我万一做空没货交就是掉链子，我现在有了保障。而对于我前面捕捉现货，相当于我又做了合理的价差置换。有工厂经验的人，应该主动思考这个问题，因为你通过这样一个随便的操作，你把家里面的库存通过跟你的供应商和客户做合理的调剂，一堆轻轻松松弄元，比你做生产苦哈哈改品种来的容易得多。同样做事情的时候，第一我们要控制期货账户风险，当期货市场出现非理性的下跌，如果我确实是一个乙二醇的用户，我想捕捉跌破市场现货水平的期货的时候，我要盘算怎么利用交割规则选择对我最有利的交货点，我怎么提高提前期转现的动作，能与做空的公司协商，选择对我有利的交货方式。这里面还给我们提供一个空间，比如说主要的生产厂商，比如我华南一家，华东一家，双方采取联动的形式，你把你的库存和我的库存大家做所谓的共享安全库存，我们从牙缝里加出来3万吨、5万吨，为什么05年、09年行情能干到，我们为什么不能给他几万吨让它恢复到。
通过期现操作调控库存的形式，还可以利用上下游品种做虚拟工厂的概念。比如说短纤PF05加工区间走势图，可以明显看出来超过的时候，我记得加工区间最高一天到了两千三百零几。你测算好了可预测的加工空间，你去买入一个乙二醇和PTA的合约，去卖出，无论是卖现货还是卖瓶片，还是卖期货，最后你都能够把自己的利润空间完全套住。而且在这里面，如果你还能利用我刚才讲的期货交割，如果你在原料这一块真正参与交割，你还能多赚这一块。在这里的实体工厂应该发挥你的优势，因为以前在别的品种上也出现过有一些来自金融行业的资金进去做多，做多以后他亏的受不了，他咬着牙把货接过来，但实际上那帮兄弟处理现货的能力远远弱于我们这些实体空肠。这种情况下如果你擅用交割规则，你提前跟那些公司沟通一下，说你要么没有这种接货能力，不如我先签这个合同，万一你被捏死了，你把货便宜20卖给，我也白捡了。同样的道理，为什么有些人有能力交货，有些人宁可在高位把头寸平掉，也不买点货交进去，这说明什么？说明投资者教育任重道远。
企业经营思路三：根据乙二醇基差、月差调整原料计价公式
这里面，我讲的不是那么专业了，我自己经常看，我一旦感受到港口的库存，我看它下降的特别快的话，我就第一时间要跟采购和销售人员商量，比如2月份的时候我觉得高位，心里有点打鼓，我就去商量说买你乙二醇的现货，我有后面三月份的价，你卖不卖？有的供应商说可以，本来是2万的船，我给你装3万的船，我三月份的货，提前给你1万吨，我给他加点钱，相当于我在2月的时候就能用到3月的原料成本，因为我是看它跌，我们可以通过这种方式来跟供应商协商我们自己的原料计价。
另外，在这里面怎么看待乙二醇的基差？我自己参与贸易行为以后，我一直在想我做供应链企业，我必须跟别人做到哪儿不一样？最好的办法就是除了财务成本要控制得比人家低，更核心的是我想用罐子的时候必须得有，所以我花大价钱提前在主流港口，像甲醇、乙烯、苯乙烯，我租一大堆罐子。租完了以后，你去算全年的成本摊到每一吨上，你算出来基差，你就跟别人不一样。别人非得严格地按照1.2、1.5算，但实际上大家知道真正到交割进入紧张的时候租不到罐。所以你有了自己的仓储，你有了自己的物流，你能够承受的基差就比别人成本低。市场出现了别人认为五九没有套利机会的时候，你就有，你就可以比别人先下手。同样的道理，别人没有获利的时候，你就已经先撤退了。也就是说要利用我们工厂里的罐，利用我们跟供应商的交货周期的灵活性，要利用不同的期货计价月去卖我们的产品，用这三种灵活的方式来转化主流品种的加工空间，来捕捉我们的盈利空间。
最后我们看MEG现货与期货的价格走势图。就像刚才马总讲的，确确实实乙二醇的价格回归，绝大多数情况下都回归的相当不错，但是在这种情况下也会出现什么？大家知道实体工厂往往有很多情况，由于它自己突然间出现生产波动，有可能出现这个月的合约接不下来的现象。同样的道理，也有一些做基差的贸易商在个别的时候，不管他出去市场的观念转变还是出于他想做资金的融通，他都要调整自己手上仓单的头寸。这种情况下，大家一定要紧跟看现货基差和期货价格，也就是说你用全年的数字去衡量的话，你大致心里会有一个体会。没有一个市场一下子给你现货和期货出现、以上的基差的时候，当然你要知道你自己一个聚酯企业，你就要主动回避风险，你就应该把你手上基差对你有利的头寸处理掉，把它买成固定价的现货或者买成月度均价的现货，你就相当于不赚最后一个铜板，你就逃离这一波行情的拐点。时间关系，我没办法给具体的案例。
企业经营思路四：根据MEG仓单情况，合理注销节省物流成本
在这一点上，我接触很多期货品种，我也认同一个理念：任何一个品种，当它没有活跃到排前十大的主流工厂和生产商和排前十大的主流客户，主动参与到交易和交割环节，那么这个品种的交易活跃度仍然还有很大的上升空间，因为最主要的生产商和客户真正进来去琢磨怎么通过交易所交割库的点多面广的形式，来优化我们的物流，这个品种才能真正拍着胸脯说我永远能做到期限回归。
最后也是经常在贸易型公司出现的，就是我们制定期现套保的计划，第一一定要最终的决策层确认，实施整个过程的全程受控。会计准则，这里面我也就不讲了。总之一句话，套保肯定不能取代经营方向的决策。也就是说无论你在公司里面是操盘层还是期现部门的负责人，你永远不要相信最高决策者真正懂这个东西，因为最高决策者总想赚更多，在更多的基础上赚有风险的钱。而做套保的人恰恰要在出发之前，要把你的盈利计划、风险计划和整个决策层讲清楚。
简单来讲，大海航行靠舵手，业务评价看全貌。舵手会不会得靠实际操盘的人到底给他汇报清楚，要不然卸磨杀驴。时间关系，到这里！
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