作者：格隆汇YiDan
27日，A股遭遇惊魂一梦，谁也没有想到三桶油中的中国石化会爆发“黑天鹅”事件，而效应更是席卷整个市场，致使港A两市权重板块大幅下挫。今日，中国石化延续着低迷的走势，黑天鹅效应何时才能散去，仍然是一个未知数。
中石化黑天鹅事件
27日中午，一则“中石化暂停两高管交易权限或因巨额交易亏损”的利空消息突然在坊间流传，令上午还涨一个多点的中国石化股价遭遇“当头一棒”。
当晚，中国石化发布澄清公告，确认已将旗下贸易事业联合石化的两名高层停职，两位高管分别为总经理陈波同志和党委书记詹麒同志，并由副总经理陈岗同志主持行政工作。根据媒体报道，停职原因系陈波与其下属在原油期货与期权头寸上决策失误导致头寸巨亏。目前中国石化正在评估因油价下跌产生的损失。在这背后，一系列的决策失误，以及套期保值策略未予以践行，或成为此次中石化子公司巨亏的缘由。
根据此前流传的截图，联化总经理陈波在70元以上买入涨原油期货，数量在-万桶，更悬疑的是，联化似并未对原油期货头寸进行套期保值操作，反而进行了买入原油看涨期权或卖出看跌期权等“同向操作”，致使整体头寸下跌风险敞口进一步被拉大。
（网传截图，图源：网络）
27日午后开盘起，中国石化A股快速跳水，最多跌近7%，收盘仍跌6.75%，流通A股市值损失逾亿元。中石化港股同样自午后起一路下跌，收盘跌4.68%。截至今日发稿，中国石化A股今日低开后维持低迷走势，收跌3.81%，报5.05元。
昨日由中国石化传出的利空消息，也拖累了整个权重股，进而更拖累了市场。实际上近期权重股、尤其是过去两年表现一直较好的个股，一直成为了市场杀跌的主要动力，中石化显然成为了年尾令人意想不到的“黑天鹅”。
暴露内部管理问题
为分散国际油价波动的风险，中石化通常安排多个下属企业采购进口原油，同时会进行远期套保操作。联合石化是中石化做套期保值业务的主体之一，也承担进口代理业务。而企业应如何运用原油期货合理的进行套保？业内人士表示，无非就是在套期保值上用期货来锁定现货风险，采购前做多期货，有库存时做空期货。
公开消息显示，联合石化是年2月成立的大型国际石油贸易公司，目前是中国石油化工股份有限公司的全资子公司，是中国最大的国际贸易公司。联合石化的经营范围包括四大板块，即原油贸易、成品油贸易、LNG贸易及仓储物流等国际石油贸易业务。
中金估计，造成此次非寻常交易损失的原因，可能是由于联合石化看多原油进行的交易，在买入看涨期权的同时，还卖出了看跌期权，而大部分的超额损失可能是由卖出看跌期权所致。
格隆汇综合多方信源，可知在此事件中，联合石化不但不对冲风险，反而可能过于乐观的对油价进行了双重押注。不管期货还是期权，都应该用于对冲实物石油的进口，锁定价格和成本。退一万步来说，进口大量现货，要套期保值对冲，也应该做空。
而据媒体报道，联合石化用怎样的交易策略能够造成传言中的巨额亏损无从推算，只能说造成亏损的核心一点应该是因为没有严格执行止损。
（图：摘自中国石化公告）
因此，公司买入看涨期权是一件正常的事情，中国石化是石油现货的大进口商，买入看涨期权锁定进口成本，虽然方向看错了，至少套保目的达到了。但事实上，联合化工根本不需在期权上太下重手，只要用好期货套期保值的功能就好了，作为进口商，做多原油期货，合约量应该由下月原油进口量决定，做好对冲风险的准备。
“联合石化的风控体系有问题，如果真如传说的亏那么多，那一定是超额开仓去赌行情了，不然就是公司内部没有可实际操作的风控系统，没有严格执行风控措施。”相关人士表示。
对中石化影响几何？
中金报告称，中石化股价短期内可能继续承压，主要因为市场可能会担心中石化风险控制管理的暴露，原油交易带来的潜在的额外损失以及最终可能导致分红不及预期的影响。中国石化年业绩可能会低于预期。
除了受此次潜在原油交易损失的影响以外，今年第四季度国际油价大幅下跌超过20美元/桶或对中石化炼油和销售板块造成超过人民币亿元的库存损失影响，并逐步反映在公司年10月至年1月的业绩表现中。
格隆汇观察到，今年前三季度，中国石化业绩实现较好增长。今年1-9月，中国石化营业收入.7亿元，同比增长18.8%;净利润.8亿元，同比增长56.3%。假设中金研报的亿库存亏损将是未来真实亏损，就相当于前三季度四分之一的净利润打了水漂。
此外，中金公司在12月6日的研报中指出，中国石化后期业绩可能面临的风险，提示投资者留意中国石化今年四季度盈利或低于预期的风险，这主要是考虑油价下降、库存损失，以及上游板块在年底可能出现减值等因素。
花旗报告表示，联合石化为中石化每年带来约30-40亿人民币的盈利，即使年油价下泻，其盈利贡献依然稳定，若大额原油交易损失的消息属实，今年联合石化业绩可能见红，而事件反映联合石化内部监管存在缺失。
油价持续下跌
12月28日是今年最后一个成品油价调价日。虽然国际油价近期持续暴跌后于12月25日、26日连续出现强势反弹，但几乎可以确定国内成品油价仍将进行较大幅度下调。
国际方面，受到美联储加息、美股下跌、全球经济增长预测低迷以及全球石油市场依旧超供等因素影响，国际原油价格出现暴跌，WTI原油期货及布伦特原油期货分别创造了年6月及8月以来的新低。
国内方面，下游市场需求在年尾往往出现疲软，又恰好赶上油价下跌，市场观望的情绪浓厚，成品油批发和零售价格持续缩窄，加油站、炼厂等企业销售不景气，给今年最后一个月的成品油市场蒙上一层阴影。
无论国有炼厂还是民营炼厂，石油价格从高点到低点的过程，对炼油企业来说是最难熬的一段时间。对于陷入泥潭的中石化来说，更是难熬。除了交易的亏损以外，从中国石化的前三季度财报中可以看到，中国石化的存货高达.98亿元，油价的下挫也会使公司库存有一定程度上的减值。成品油价格下跌，而此前所进口的原油成本高企，利润率或将进一步走低。
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