摘要：
年年初以来，在成本上涨推动下，国内油系品种大部分以上涨为主，偏产业上游的品种涨幅居前，然而6月中旬以后，在宏观经济衰退预期不断增强以及市场避险情绪持续升温背景下，原油高位连续走跌，并带动石化板块品种连续回吐前期涨幅，乙二醇、塑料甚至低于年初时的价格水平。
从成本端来看，原油高位连续回落主要源于宏观逻辑在发生变化，全球经济衰退预期不断增强，风险资产受到明显打击，原油作为大宗商品龙头，下跌“首当其冲“。此外，近期国内疫情再度反复，昨日多城市防控措施升级，给市场情绪以及尚未恢复的需求带来重重一击。对于国内石化板块品种来说，一直以来成本驱动十分显著，尤其是偏产业上游的燃料油、沥青、PTA等几个品种，而上半年疫情后化工品包括纺织、塑料等行业需求均未完全恢复，化工品产业利润处于相对低位，成本大跌对整个化工板块的下跌带动也较为顺畅。
整体来看，宏观逻辑逐渐变化，油价技术上进一步确认趋势见顶，但短时间内原油供应仍然相对偏紧对盘面仍有支撑，因此预计油价下跌整体并不会十分流畅，而在成本整体转弱驱动下，石油化工板块品种下半年运行重心预计也将逐步下降。操作上，推荐空配原油及与原油关联性较强的高硫燃料油、沥青、PTA，上述品种下跌想象空间相对较大，同时建议空配供需结构相对较差的塑料、PP、乙二醇，整体逢反弹抛空为主。
正文
年年初以来，在成本上涨推动下，国内油系品种大部分以上涨为主，尤其是偏产业上游的原油、燃料油、沥青、PTA涨幅居前，偏产业下游及煤化工属性较强的乙二醇、聚烯烃等品种表现相对较弱，然而6月中旬以后，在宏观经济衰退预期不断增强以及市场避险情绪持续升温背景下，原油高位连续走跌，并带动石化板块品种连续回吐前期涨幅，乙二醇、塑料甚至低于年初时价格水平。
1、全球经济衰退预期不断增强
由于全球通胀水平高企，主要经济体进入加息周期，全球金融环境不断收紧，实体企业经营成本不断抬升，叠加疫情的冲击，未来全球经济在下半年走向衰退的预期不断增强。当前美国经济仍处于较高通胀水平下，经济周期由滞胀阶段向衰退转换只是时间问题，市场对此也有较强担忧，美债10年收益率和2年收益率再度实质性倒挂，美国联邦基金利率期货隐含美联储明年降息的预期在进一步提升（今年剩余加息7次，明年降息约3次）。值得注意的是，市场对欧元区经济衰退的预期是要高于美国的：1、隔夜美元指数大涨主要源自欧元下跌（日元等反而相对稳健），2、欧股大跌、美股下跌放缓，纳指反涨1.75%。整体上，宏观风险持续发酵令市场避险情绪显著升温，原油作为大宗商品龙头，具有极强的宏观及金融属性，在宏观衰退预期下，下跌“首当其冲“。
2、国内疫情反复多地防控措施再升级
近期国内疫情再度出现反复，安徽、江苏、西安、上海等地防控措施再度升级，令尚未从上半年疫情中完全恢复的需求再度受到重重一击，无论是终端石油产品消费还是化工品消费，均会受到进一步打击。
宏观属性强原油下跌“首当其冲”
原油是大宗商品里宏观属性及金融属性都很强的品种，在宏观经济衰退预期不断增强带来的系统性风险持续发酵下，原油下跌必然是“首当其冲”。由于宏观逻辑发生变化，叠加技术上反弹高点不断下降，油价趋势见顶的判断得到持续确认。
但当前原油供需结构仍然相对较好，一方面在经济走弱的初期，石油消费表现出一定的韧性，更重要的是原油供应端持续偏紧，全球原油剩余产能持续下跌令原油供给弹性严重不足，同时近期市场非计划性供应中断增加也加剧了原油供应偏紧的格局。但从中长期来看，经济走弱对石油消费的冲击将逐步显现，排除原油供应端的意外扰动，下半年原油供应平衡表有转弱预期，近期一些高频库存指标已经开始出现累库迹象。
整体来看，宏观逻辑逐渐变化，油价技术上进一步确认趋势见顶，但短时间内原油供应仍然相对偏紧对盘面仍有支撑，因此预计油价下跌整体并不会十分流畅，短期操作上建议逢反弹抛空为主。中长期认为油价运行重心将逐步下降，年内呈现前高后低的走势。
成本驱动沥青单边下跌
近期成本端高位回落对沥青走势形成明显打压，隔夜沥青盘面击穿60日均线，趋势上进一步转弱。
从沥青供需基本面来看，当前沥青供需结构偏紧，炼厂及社会库存持续去化。沥青供需偏紧主要源于沥青供应较低，虽然沥青炼厂开工负荷环比持续回升，但整体仍然低于沥青同期水平，7月份国内沥青炼厂总计划排产量为.4万吨，环比增加13.4万吨或6.41%，同比下降36.6万吨或14.1%。从需求端来看，当前大范围降雨令公路项目施工难以开展，同时今年以来，包括沥青在内的建筑材料上涨也对公路项目开工形成一定抑制，短时间内沥青消费预计难有改善。但供给持续低位下，沥青库存预计维持低位。
整体来看，当前沥青走势仍以成本驱动为主，单边趋势进一步转弱，操作上建议逢反弹抛空为主。中长期在成本下跌预期带动下，沥青运行中枢预计也将进一步下移。
供需表现分化低高硫燃料油有望继续下行
高硫燃料油供需基本面：近期公布新加坡库存数据显示，燃料油库存小幅去库，表现出新加坡地区燃料油供需矛盾不明显，近期中东以及俄罗斯货源增加，亚洲地区燃料油供应依然充足，但由于天气高温，中东地区发电需求提升，近期科威特以及巴基斯坦在持续采购高硫燃料油以满足国内发电需求，总体高硫燃料油基本面呈供需双增局面，国内市场由于炼厂开工率回升，燃料油产量增加，高硫燃料油裂解价差依然偏弱，绝对价格方面继续跟随原油指引。
低硫燃料油方面：新加坡含硫0.5%船用燃料油市场的供需基本面依然强劲。柴油利润高企吸引降硫组份流向柴油市场，从而使得低硫燃料油供需依然紧张，同时由于运价高企，船东安排航次增多，使得燃料量备货需求增加，低硫燃料油供需依然表现偏强。
后市认为：低高硫绝对价格走势依然跟随原油以及成品油为主，随着成品油及原油价格大幅下跌，低高硫燃料油市场后市可能继续呈空头走势。
操作建议：燃料油在成本偏强，需求向好，事件驱动下，建议高低硫燃料油交易方向上仍以多配为主，建议继续维持多头思路。
风险点：宏观风险短时间大幅消退，伊核协议短时间内达成。
跌破趋势线后续价格有望继续下行
（1）从成本端来看，受预期经济衰退影响，原油价格大幅回落。PX装置方面：扬子石化30万吨小线重启出料，50万吨大线推迟至7月初重启；上海石化()PX装置全线停车，重启待定；镇海炼化65万吨/年PX装置满负荷运行，推迟至8月底检修，预计持续3个月；金陵石化60万吨PX装置负荷9成运行。洛阳石化PX年产能22.5万吨，现负荷9成附近。海南炼化PX装置年产能60万吨，已于6月1日出料；2期万吨/年的装置于6月16日出料。PXN继续回落，截至7月1日，PX装置开工率79.5%，周度小幅下降0.4%。7月5日PX价格美元/吨，日度上涨2美元/吨。
（2）从供应端来看，装置变动：亚东75万吨，三房巷()万吨重启，能投万吨停车，逸盛新材料万吨降负至8成，逸盛新材料万吨负荷提升中，截至7月1日当周，PTA负荷调整78.5%，恒力石化()PTA-5生产线7月2日开始停车检修，涉及装置产能万吨，重启时间待定，预计本周PTA开工率下降至75.2%。
（3）本周几套装置检修，另外部分装置有减产动作出现，聚酯负荷有所下滑。截至本周五，初步核算聚酯负荷在81.9%（由于新增长丝60万吨、短纤30万吨新装置，国内大陆地区聚酯产能上修至万吨）。原定月底月初开启的装置，开始出现延迟，加之近期大厂出现减产意向（减产30%，实际减产产能万吨），因此聚酯负荷预估有所下调，边际需求转弱幅度较大，拖累PTA需求表现。
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