报告提要
本文回顾了年商品期货市场的整体运行情况，总结了CTA策略的表现，从定量角度研究了手续费调整事件对商品期货价格和CTA策略的影响，并提出应对措施。
收益、波动均创新高的
在全球流动性宽松、供需偏紧、极端天气等因素共同作用下，年商品市场延续牛市行情，大部分商品价格持续攀升。为抑制过度投机，期货交易所通过调整交易手续费、涨跌停板等方式为市场降温。在监管接连出手后，前期强势品种急转直下，迎来了较大幅度的价格反转，全年波动剧烈。
手续费上调事件
交易手续费是交易所调控期货风险的手段之一，一般当合约短期价格波动较大或临近到期时，交易所会调高相应合约的交易手续费。我们根据手续费上调的原因将事件分为“主动上调”和“被动上调”。年以来，交易所主动上调手续费共87次，涉及34个品种，其中年主动上调次数最多，达42次。分板块看，黑色系品种上调次数最多，占46%。
事件价格效应
手续费上调事件大多发生在前期价格快速上涨的趋势行情下，上调政策实施后往往伴随着趋势的终结，尤其是前期涨幅较大的情况下，可能迎来价格的暴力反转。从价格效应来看，手续费上调公告前20日涨幅大于20%的品种，在实施后5个交易日平均下跌3%。
叠加手续费上调事件干预的CTA策略提升明显
手续费上调事件频发对CTA策略打击较大。我们尝试对前期涨幅20%以上的品种在上调政策实施后40个交易日内采取空仓或做空的干预方式，对比无干预时策略在年的表现均有提升。叠加做空干预的时序趋势策略收益率达39.3%，相比无干预策略收益提升6.2%，回撤降低2.8%。叠加做空干预的二维综合策略收益率为22.7%，夏普比2.8，Calmar高达5.7。相比无干预策略收益提升2.7%，回撤降低1.2%。
海内外CTA基金的表现
据BarclayHedge统计，截至年第三季度末，全球CTA基金管理规模达亿美元，相比提升14%。BarclayCTA指数在年上涨5.25%。相比之下，国内CTA基金表现更胜一筹，融智管理期货指数年上涨8.2%，回撤主要发生在3月、5月和10月。
目录
1引言
在全球流动性宽松、供需偏紧、极端天气等因素共同作用下，年商品市场延续牛市行情，大部分商品价格持续攀升，尤其是黑色系品种，在5月和10月均出现涨停潮，焦煤焦炭等多个品种在10月创下历史新高。为抑制过度投机，期货交易所积极采取应对措施，包括提高品种手续费标准、收紧交易限额、扩大交割品范围等。在监管接连出手降温后，前期强势品种急转直下，迎来了较大幅度的价格反转，全年波动剧烈。
交易手续费是交易所调控期货风险的手段之一，一般当合约临近到期或短期价格波动比较大时，为了防控风险，避免价格过度偏离基本面，交易所会调高合约的交易手续费。而针对部分交投不活跃的品种或非主力合约，交易所会通过降低手续费的方式以试图提高其流动性。
本文回顾了年商品期货市场的整体运行情况，总结了CTA策略的表现，从定量角度研究了手续费调整事件对商品期货价格和CTA策略的影响，并尝试提出应对措施。
2年商品期货市场
2.1交易活跃度持续攀升
年商品期货市场单边总成交金额达.8万亿元，同比增加43.7%，活跃度持续上升。从近三年的交易品种数量和整体成交情况来看，商品期货市场均处于快速发展阶段。随着上市品种的不断丰富，期现货投资者的投机和套期保值需求得到了越来越充分的满足。交易品种上，年新增上市了两个农产品期货品种，分别为大商所的生猪期货和郑商所的花生仁期货。目前共有64个上市交易品种。
不同品种的成交活跃度存在显著差异。螺纹钢、沪镍、沪铜在年的成交额贡献最大，日均成交额分别高达亿元、亿元和亿元。同时，有10个品种的日均成交额小于10亿元，主要为稻谷类农产品。
2.2净值和波动均创新高
在全球流动性宽松、供需偏紧、极端天气等因素共同作用下，年商品市场延续牛市行情，大部分商品价格持续攀升，南华商品指数全年上涨20.9%。尤其是工业品，在限电限产政策下，焦煤焦炭等多个品种在10月创下历史新高。但在5月和10月监管出手降温后，强势品种均迎来较大幅度的价格反转。
3至4月，以焦煤、动力煤、铁矿石为代表的黑色系，沪锡、沪铜、沪铝等有色金属期货价格一路上行。为抑制过度投机，5月10日三大交易所接连出手，通过调整涨跌停板或交易手续费的方式为市场降温。在监管连续出手后，叠加前期上涨过快、供需过紧预期减弱，以铁矿石为代表的商品期货价格高位回落。
6至9月除铁矿石外的黑色系品种轮番上涨，在9月至10月上旬涨势接近疯狂，硅铁、动力煤、锰硅9月分别上涨62.1%、59.8%和46.9%。在10月初动力煤继续指数式上涨后，监管在10月19日晚多次发文强调严查恶意操作动力煤期货的行为，表达保供稳价的决心。自此，动力煤开启了急速下跌，10日跌幅超过50%，其余黑色系、化工、有色金属也出现了不同程度的价格反转。期间，农产品行情相对独立，全年处于平稳上行的走势。
商品期货市场全年波动剧烈。南华商品指数年的波动率达19%，创近12年新高。分板块来看，高波动特征集中体现在工业品上，南华工业品指数年波动率23.2%，南华能化指数和金属指数年波动率达25%左右，相比之下，农产品指数走势相对平稳，年波动率12.5%。
从单品种全年表现来看，涨幅最靠前的为沪锡、棕榈油、原油、焦煤，均上涨50%以上。跌幅最大的为生猪、花生仁、白银和铁矿石，其中生猪跌逾50%。从波动情况来看，黑色系品种波动最大，除螺纹钢和热卷外，其余品种均创下上市以来的波动之最，其中焦煤、动力煤以及铁矿石波动率高达50%以上。
3手续费调整事件效应
交易手续费是交易所调控期货风险的手段之一，一般当合约临近到期或短期价格波动比较大时，为了防控风险，避免价格过度偏离基本面，交易所会调高交易手续费。而针对部分交投不活跃的品种或非主力合约，交易所会通过降低手续费的方式以试图提高流动性。
商品期货手续费主要有两种形式，一种是固定金额，按交易数量来收取，一般是元/手，另一种是固定费率，按合约价值的一定比例来收取。交易所为了增加期货品种的交易量以及活跃度，对部分品种实施日内交易平今仓免收手续费的政策。而为了控制短线炒作过度投机，避免日内波动过大，期货交易所会在一些品种上提高平今仓手续费。
3.1事件统计
我们利用年以来三大商品期货交易所公布的64个商品期货品种的每日交易手续费数据，以某一个品种某一日的手续费调整作为一个事件，统计了各品种每年手续费调整次数。如下图所示，从全年整体调整次数和单品种平均调整次数两个角度来看，年均为手续费调整事件最多的一年，共发生手续费调整次，平均每个品种手续费调整3次，而这一年也正是波动率创新高的一年。
3.2区分主动上调和被动上调
如前所述，手续费上调主要有两种情境：一是根据期货合约上市交易的时间分期间依次管理，一般在合约距离到期日比较远时，手续费较低，而当合约临近到期时，随着风险加大，手续费也会相应提高，这种调整是可预期的，不受行情变化的影响，我们称此为“被动上调”，如黄金、白银期货等；另一种是由于近期合约价格波动过大，一般体现为多日单边上涨或单边下跌，为避免过度炒作防范风险扩大，交易所主动出台上调手续费的政策，这种调整通常不可预期，我们称此为“主动上调”。
而手续费下调也分两种情境：一种是针对部分不活跃的品种或者非主力合约，目的是吸引市场参与度，提高流动性；另一种则是针对前期“主动上调”手续费的合约，将其手续费恢复至正常水平。大部分下调事件均属于后者。
由此可知，手续费调整事件中最有可能具有价格指导意义的是主动上调手续费，因为它一般伴随着近期行情的异常变化，具有引导价格回归理性的意图。因此本文重点
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