红周刊编辑部
张桔
编者按
近期，美国通胀居高不下的消息，震动华尔街乃至亚洲股市。人民币兑美元汇率破“7”，又再次加剧A股波动。近日，接受《红周刊》专访的国泰基金基金经理程洲表示，人民币适度贬值对中国经济有利，国内的通胀压力并不大，不会对政策出台构成制约。
程洲表示，年内剩余的时间，低位偏价值股会占优。但需要政策的支持，政策核心要解决地产断供问题。行情修复可能不期而至，而且行情一旦发生会自我强化。具体到投资行业，他表示：“这一轮猪价的反弹,产能去化力度不足，但猪肉股还有投资机会。”对于重点提到的化工，程洲认为,这属于传统制造业的机会，但逻辑与去年的大炼化不同，一是供需缺口，二是跨界带来的机会。
四季度价值标的或略占上风
合理解决地产问题是拐点来临前提
《红周刊》：从巴菲特减持比亚迪开始，坊间就议论市场可能发生高低风格转换。那么年内剩余时间乃至明年首季，价值、成长谁会占据上风呢？
程洲：近期，成长股整体调整较深，但最近赛道股反弹幅度尚可，谁能占优很难判断。高低切换就是轮动，这一现象应该会发生，但力度或者说斜率可能不会特别剧烈。这只是总资金出于风险收益考虑做的一些高低切换。而且和疫情相关的社会服务业有一些明确变化，高低切换也会加速，但仍会有反复且幅度也不大。
真正要有大的切换，需要传统价值股的前景发生变化，短期看政策力度还不够。最核心的关键问题是房地产。房地产断供、销量持续回落等问题，对整个经济的影响比较大。如果政策发力，大家能看到明确变化，剪刀差就会快速收敛。
因此年内剩余时间，大方向或还是低位价值股占优。但如果没有政策支持，优势就不会太明显，表现也比较平淡。
《红周刊》：看来国内稳增长政策力度加码和经济数据持续改善，是市场启动新一轮行情的前提。但现在客观条件不太允许，比如消费数据不佳、汇率持续下行等等，您如何看待这样的矛盾呢？
程洲：人民币适度可控的贬值对中国经济利大于弊，对经济没有太大负面影响。消费数据不振和经济下行的压力有关，如果没有政策去扭转经济形势，后面的压力会更大，最主要的是影响居民和企业家的信心。我们要实现远期目标，经济还是要保持一定增速。
如果有制约政策出台，主要还是国内通胀的因素。但现在看通胀的压力并不大，一方面经济比较弱，需求低迷。另一方面全球经济衰退，大宗价格在回落，像原油从最高调至目前80附近，也缓解了国内潜在的通胀压力。我觉得如果通胀连续几个月不超过3%，就不对政策出台构成制约。
《红周刊》：那您判断拐点何时会来？
程洲：相关政策从6月份开始发力到现在，效果是有的，一些微观数据也在改善。由于6月份地方债发行量比较大，作为基建项目的资本金到账需要三个月时间，9月就可以推进项目了，因此四季度会更加明显。
政策核心仍在地产，地产的核心是断供问题能否解决。地产号称“周期之母”，是有存在价值的，这个行业下行，整个经济压力会比较大，目前靠新能源、光伏来弥补地产业下行很难。房地产的需求也是人一生中最大一笔支出，汽车消费与其相比差一个数量级。若政策调整解决了断供问题，经济还是会起来的。
《红周刊》：其实包括中石油、中石化等大盘蓝筹，按照折现价值推算都明显低估了，未来是否会有修复行情,能带动大盘上涨呢？
程洲：按照未来现金流折算，不少大蓝筹都是便宜的，普遍被低估，这也是市场没有太大系统性风险的原因之一。这肯定会有修复过程，但能否在年内完成不好说。如果政策有变化，可能突然就来一波修复。而行情一旦发生，会自我强化。像年最后一个季度，就是极致的修复行情，上证50涨30%，创业板跌30%，这个修复将年全年剪刀差都收敛掉了。
虽然收敛一定会完成，但究竟是价值涨成长跌、还是价值大涨成长小涨、抑或价值没动成长狂跌，这都无法判断。而且这种行情会不期而至。
再看石油开采行业，过去几年油价太低，投入资本开支很少。今年开始，油价走高，资本开支又起来了，再加上国家对能源安全的考虑，应该是有新一轮上行的景气周期。
供给收缩、跨界提振传统产业
结构性行情中
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